新时达:电梯业务不及预期,机器人业务表现靓丽

　　类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：刘晓波 日期：2017-04-06

事件:

　　公司2016年实现营业收入27.27亿元,同比增长80.92%,实现归属于母公司净利润1.71亿元,同比减少9.75%,扣除非经常性损益后净利润为1.47亿元,同比减少10.26%,EPS为0.28元。

点评:

　　公司2016年收入大幅增长主要是会通科技并表所致,剔除会通科技10.75亿元的并表收入,公司营业收入同比增长9.62%。

　　分业务来看,公司机器人（300024）与运动控制类业务收入大幅上涨,实现营业收入17.46亿元,同比增长397.26%,收入占比达到64%。众为兴、晓奥享荣、会通科技三家工业机器人相关企业稳健发展,合计贡献利润近2亿元,均超额完成业绩承诺。其中晓奥享荣大幅超预期,全年实现净利润5572万元,是承诺业绩的2.32倍。公司本部机器人本体业务实现营收超1亿元,但由于研发投入力度较大,费用较高,目前还未达到盈亏平衡。

　　电梯相关业务方面,受到行业周期影响,营业收入下滑15%左右。同时,由于电梯行业竞争激烈,产品毛利率有所下滑。其中电梯控制成套系统毛利率下滑6个百分点至29.41%,电梯配件产品毛利率下滑2.5个百分点至22.97%。公司香港新时达（002527）、德国新时达等电梯产品子公司均未实现盈利,一定程度上吞噬了工业机器人带来的净利润。随着下游地产等行业的逐步回暖,公司电梯业务有望企稳。

　　公司董事长增持价格、员工持股价格以及收购会通的发行价格均高于目前股价,安全边际较高。公司2016年计提充分,随着电梯业务回暖,机器人业务稳步推进,17年有望迎来业绩拐点。公司已建立起从工业机器人上游核心零部件到本体,再到下游应用及销售的一体化产业链,技术实力突出,我们长期看好公司发展前景。

目标价15元,维持“买入”评级:

　　我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.34元,0.44元,0.51元,目标价15元,维持“买入”评级。

　　风险提示:电梯行业持续下滑的风险;收购标的业绩不达预期的风险。

亚威股份:机床业务有所回升,激光装备逐步放量

　　类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：罗立波,刘芷君 日期：2017-03-24

　　公司发布2016年年报,实现营业收入11.69亿元,同比增长30.89%,归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长58.75%,扣非后归母净利润约为7461万元,同比增长20.82%。

下游制造业有所回暖,公司机床业务逐季回升

　　公司传统业务是数控成型、折弯设备,主要产品包括数控转塔冲床、数控折剪机床、钣金加工机床、数控卷板加工机械等,主要下游应用领域是汽车、电梯等制造业。分季度来看,公司数控成型机床业务实现了逐季同步增长,第四季度尤其明显,公司第四季度单季度实现营业收入增速81.34%,归母净利润同比增速为514.05%,扣除盛雄激光赔偿金额后,归母净利润增速仍然达到了215%,公司传统业务的逐步复苏展示了下游制造业投资需求有所回暖。同时,公司加大国际市场开拓力度,公司2016年国际市场订单同比增长35%。

激光装备业务开始逐步放量,形成新的利润增长点

　　在传统行业基础上,公司积极开拓激光装备业务,2016年公司激光装备业务规模快速增长,其中数控二维激光切割机有效合同同比增长60%,自动化成套生产线有效合同同比增长72%,市场份额进一步提升,逐步形成公司未来新的利润增长点。

　　投资建议:预计公司2017-2019年营业收入分别为15.20/19.76/23.71亿元,EPS分别为0.34/0.45/0.54,对应的PE水平为41x/31x/26x。公司下游制造业投资的回暖和公司新业务逐步放量,我们继续维持“买入”评级。

　　风险提示:激光切割机业务低于预期;下游需求低迷带来主业下滑;下游制造业投资可持续性低于预期。

康力电梯:一季度业绩表现稳定,轨交业务提供保障

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2017-04-27

事件:

　　公司近日发布2017年一季报,2017年第一季度公司实现营收7.27亿元,同比增长-1.08%;归属于上市公司股东净利润1.22亿元,同比增长30.57%;扣非净利润7991.32万元,同比增长-10.24%。实现基本每股收益0.15元。此外,公司预计2017年上半年归母净利润为1.95-2.93亿元,同比变动幅度为-20%-20%,增速中位数为0%。

投资要点:

　　公司业绩表现仍然稳定,轨交业务提供支撑。公司一季度营收与去年基本持平,归母净利润达1.22亿元,同比增长30.57%,其中由于联营企业康力优蓝业绩低于预期,公司出售其10%股权寻求更加优化的服务机器人合作经营模式而获得的转让款达5000万元。扣非后净利润7991.32万元,同比下降10.24%,符合预期。电梯行业整体进入存量增长阶段,竞争激烈,产品价格和毛利率呈现略下降趋势,公司业绩仍然行业领先。电梯下游应用方面,轨交业务继续为公司业绩提供增长点。2016年公司中标渝万铁路、呼张高铁、苏州轨交3号线、深圳有轨电车示范线及地铁3、5、9号线部分扶梯设备等,轨交业务表现优异,受益轨交快速发展。截至1季度末,公司在执行订单为44.4亿元,其中未包含中标但未收到定金的苏州轨道交通3号线、长沙轨道交通4号线、深圳地铁3号、5号、9号线,中标金额共计4.43亿元,在手订单较多,业绩稳健增长仍然可期。近期中标的新项目当中,扶梯产品已经成为主力。例如,长沙地铁4号线项目中,康力共为其提供188台电扶梯产品,其中,重载公交型扶梯产品数量就达到158台。扶梯逐渐成为公司业绩增长的主动力之一。

　　公司版图仍在扩展,激励措施得当,看好公司长期发展。电梯主业方面,公司全资子公司中山广都机电有限公司2016年更名为广东康力电梯（002367）,有生产部件到生产电梯整机,将与成都康力一起成为公司产能提升的增长点;机器人业务方面,公司不断尝试,子公司苏州工业园区康力机器人产业投资有限公司成立,投入2亿专注于机器人产业投资,其出资参股的苏州瑞步康医疗科技有限公司在康复机器人、外骨骼机器人等领域有广阔的扩展空间。公司在版图不断稳步扩张的同时为充分调动员工积极性,于2017年1季度完成员工持股1号计划的购买,成交金额约4.15亿元,激励力度较大,看好公司长期发展。

　　看好公司长期发展,维持“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分比为0.50元、0.51元和0.53元,对应当前股价PE分别为25.51倍、25.20倍和24.08倍。

　　公司为行业领军企业,表现优于行业,维持“推荐”评级。

华中数控:业绩符合预期,布局“一核三体”前景广阔

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：邹润芳 日期：2017-04-17

业绩符合预期,净利润增长明显

　　公司发布2016 年报,实现营业收入8.13 亿元,同比增长47.59%,实现归属于上市公司股东的净利润0.13 亿元,同比增长132.20%,EPS 为0.08 元,业绩符合预期。2016 年度利润分配预案:每10 股派发现金红利0.2 元(含税),公司净利润增长原因主要为公司数控系统、机器人业务业绩大增。

江苏锦明屡获大单,系统集成水平行业瞩目

　　报告期内,公司通过发行股份及支付现金方式收购江苏锦明,江苏锦明2016 年实现营业收入1.72 亿元,实现扣除非经常性损益后净利润0.30 亿元,超额完成业绩承诺。

　　江苏锦明是中国领先的工业机器人研发和系统集成制造的高新技术企业,在机器人系统集成领域具有丰富的经验和成功案例:锂电设备方面,公司后道PACK 自动化技术先进,所设计的锂电池自动化装配生产线接连中标中科泰能、众泰汽车等七家公司订单;物流自动化方面,公司实施大客户战略,并已向百事集团及全球第二大食品公司亿慈集团提供大工厂物流系统;包装自动化方面,公司定向研发能力出众,所提供的酒类后道包装线及食品自动分拣包装线分别应用于金种子酒（600199）厂、卡夫食品。目前,公司机器人系统集成订单充裕,客户关系稳定,未来伴随在手订单经济效益释放,公司业绩有望持续走高。

数控系统领域成果丰硕,“一核三体”战略前景可期

　　公司2016 年数控系统领域整体营收达3.91 亿元,同比增长83.82%。同时数控系统首次实现销售破万套,其中3C 领域销售约8000 套,通用机床领域销售累计5000 套。在数控系统技术方面,公司所研发的“华中8 型”数控系统于2016 年4 月通过国家重大科技成果鉴定,达到国际先进水平,实现我国高档数控系统的跨越式发展。

　　报告期内,为继续发挥公司在控制器、伺服驱动器和伺服电机等关键部件的优势,公司正式确立 “一核三体”的发展战略,即以数控系统技术为核心,重点发展机床数控系统、工业机器人、新能源汽车三大主体。自去年以来,公司先后实施收购江苏锦明、设立华数新能源等战略决策,拓展工业机器人系统集成及新能源汽车轻量化领域版图。未来,随着“一核三体”业务全面推进,协同效应将迅速放大,成为公司业绩增长的有力推手。

　　投资建议:买入投资评级,6 个月目标价45.24 元。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.36、0.45、0.52 元,受益于“一核三体”业务全面推进,我们看好公司业务布局和未来发展;首次给予买入投资评级,6 个月目标价45.24 元。

　　风险提示:新兴业务成长不及预期、宏观经济下行风险。

汇川技术:通用工控需求强复苏,新能源车待业绩释放

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李恩国 日期：2017-05-02

　　受益下游需求复苏,通用工控业务推动一季度业绩大幅增长公司2017年一季度实现营业收入7.82亿,同比增长37.73%;实现归母净利润1.72亿,同比增长23.54%。一季度整体毛利率为46.57%,较2016年下降1.55个百分点。收入继续维持高增长主要源于通用工控类及轨道交通牵引类业务延续高增长;毛利率水平下降源于一季度研发投入(管理费用1.84亿)继续增加有关。

　　继续受益下游复苏,通用变频器、伺服、PLC延续高速增长工控下游行业延续2016年三季度复苏,2017年第一季度通用变频器、伺服、PLC及HMI分别销售2.15亿、1.33亿、0.33亿,对应同比增长75.86%、105.88%和96.25%。按照行业分类,公司智能装备&机器人销售数量同比增加62.36%,订单金额同比增加60.41%。工控下游应用,一方面传统行业智能自动化升级;另一方面新兴市场出现,如变频空调、锂电等,派生需求带动公司通用变频、伺服、PLC等板块收入快速增长。

　　新能源车暂受政策调整影响,二季度物流车、客车将陆续释放业绩由于新能源汽车政策调整,影响一季度销量,宇通客车（600066）销量下降50%。公司宇通以及客车出货季节特征影响,一季度销售实现0.44亿元,同比下降38.35%。公司目前主要为客车供应电机电控产品,宇通是公司第一大客户,销售占比约80%,同时共计也积极寻求其他客车客户,预计客车销量会在三、四季度放量。2017年公司将重点开发物流车市场、布局乘用车市场。

　　目前已经跟进一些物流车企,预计二季度开始释放业绩;乘用车目前订单规模较小,公司与东风、吉利、奇瑞、北汽等车企均有接触,预计2018-2019年将是乘用车释放业绩阶段。

　　轨道交通一季度收入同比增长146%,公司积极拓展新市场一季度轨交业务交付兑现收入0.46亿,同比增长146.41%。经纬轨道一季度末在手存量订单5.56亿,在手订单充足。其中去年签订的苏州3号线工程约4.26亿的订单还未开始交付。公司在轨交业务方向拓展苏州、深圳之外市场积极性很高,子公司经纬轨道一季度引入自然人投资者庄仲生(现任咸阳现代轨道交通设备有限公司董事长),以期借助其在轨交领域的资源和力量,在2017-2018年之间,在苏州、深圳之外的国内城市获得至少一条完整牵引系统订单。

　　投资建议:预计公司2017-2019年实现净利润12.09亿、15.12亿、18.43亿,同比增长29.83%、24.95%、21.94%;对应EPS0.73、0.91、1.11,P/E33倍、26倍、21倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:或存在新能源乘用车市场拓展不达预期风险。

埃斯顿:业绩符合预期,内生外延打造系统解决方案供应商

　　类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2017-03-27

投资要点

　　工业机器人业务高速增长,业绩符合预期:公司2016年实现营业收入6.78亿元,同比增长40.40%;归母净利润6858万元,同比增长33.99%,业绩符合预期。2016年度利润分配拟每10股转增20股另派发现金股利2元。公司的工业机器人业务增速迅猛,贡献2.11亿元,同比增长167%,显著带动公司业绩增长;公司拥有核心技术的运动控制及交流伺服系统产品同比增长43%;综合毛利率由34.65%下滑至31.65%,但净利率由10.77%提升至11.24%,降本增效效果显著;报告期公司研发费用6408万元,同比增长19.14%。

　　“技术提升+产业升级+需求增长”确保快速成长:公司的六轴通用机器人产品广泛应用于汽车及零部件、家电、3C等行业的焊接、搬运不码垛、机床上下料、分拣、折弯、装配等。受益于下游3C电子、机器人和新能源锂电池等行业的快速增长,公司业绩增长势头良好,披露2017年一季度预计归母净利润同比增长150%-200%。据工控网,未来3-5年中国自动化市场整体增速将保持在5%左右,达到1800亿元人民币。随着我国制造业转型升级及人口红利优势逐步褪去,提升效率和质量将成提升我国制造业竞争力的主要手段,而以工业机器人为代表的智能装备将逐步普及及国产化。公司自主掌握控制器、伺服系统、减速装置等机器人核心零部件技术,紧抓微笑曲线两端,规模化效应将逐步显现,未来盈利能力还有提升空间。

　　围绕智能装备外延,打造系统解决方案供应商:公司外延动作不断,彰显公司利用上市公司平台加快资源整合和产业布局的决心。2016年2月,公司入股意大利Euclid Labs SRL,Euclid掌握国际领先的机器人三维规觉技术、机器人离线编程及智能操作技术,有助于公司提升工业机器人规觉的技术开发能力;2016年6,7月先后收购上海普莱克斯和南京锋进自动化,布局压铸机、汽车焊装自动化等细分领域;今年2月拟以1550万英镑收购英国老牌运控Trio Motion,补足公司在运控领域的短板。公司积极外延将有效提升公司系统解决方案能力,形成“核心零部件、本体、行业系统解决方案”的布局。同时,公司在汽车及零部件、家电、3C、新能源等行业发力,利用自身技术优势及收购企业技术和行业应用经验的协同效应,进一步提升公司在智能制造系统领域的市场份额和影响力。

　　投资建议:我们认为公司通过技术积累和积极外延逐渐形成行业系统解决方案供应商能力,明显提升公司核心部件及工业机器人优势产品的竞争力及市场占有率,我们预测公司2017-2019年营业收入分别为9.20亿元、12.00亿元、15.21亿元,每股收益分别为0.36、0.55和0.69元。维持“增持-B”投资评级,6个月目标价为46.76元,相当于2018年85倍的市盈率。

　　风险提示:下游市场景气度下降、市场竞争加剧致盈利能力下降、外延收购公司整合不达预期等。

均胜电子:汽车电子龙头整合持续进行

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2017-05-02

　　公司发布一季报:1Q17营收增长203%达到65亿元,归母净利增长72%达到2.1亿元,加权平均ROE同比减少1.5pp为1.6%。

点评:

　　营收增长较符合预期,净利增速低于营收主要受毛利率和并购贷款利息等影响。1Q17公司营收增长203%达到65亿元,在受德系车销售偏弱的影响之下,比较符合预期。由于去年二季度以来公司将新收购的毛利率相对主业较低的KSS和TS(现改名为PCC)并表,综合毛利率有所下滑,分季度来看1Q16-1Q17分别为21.6%、19.8%、20.7%、15.9%、18.6%,其中1Q17虽较1Q16下降明显,但相较于4Q16已有明显提高。随整合推进、均胜管理的全面渗透,我们预计KSS和PCC的毛利率还有改善空间,2016全年PCC的毛利率就较1H16提升了3pp。此外公司1Q17大致还了并购贷款的利息支出0.15-0.20亿元,公允价值溢价的继续摊销(大约0.25亿元/季度),也对净利润造成了影响。

　　凭借KSS和PCC再度启航将加速落实公司智能驾驶+汽车电子战略。公司先后成功收购PREH、IMA、和QUIN,国际并购整合能力强;2016年定增收购的KSS与PCC补足公司在主被动安全和导航车载领域的空缺,与原有HMI等产品具备协同效应。公司通过多次海外并购,拥有先进产品技术和全球性资源。从2017年开始,公司工作重心将落地在对KSS和PCC的持续整合上,并继续展开环视、前视、内视等前沿技术的开发、设立保险公司将车辆数据与金融服务结合,推动公司整体智能驾驶+汽车电子战略的落地。

　　看好公司四大产品系共增长。在研发方面,公司预计2017年将招募300名相关人员,到年底将在全球形成7大研发中心2,400名研发和工程技术人员。具体业务来看,1)智能驾驶产品:公司HMI产品将结合KSS主被动安全技术与PCC智能驾驶模块,在均胜智能车联的平台上,有望提供智能汽车模块化产品;2)高端功能件总成:并购Quin,定位高端化、全球化;3)新能源管理业务:BMS已为宝马新能源汽车i3、i8配套,并在国内实现客户突破,伴随国内新能源汽车行业增长,将逐步开拓国内客户实现增长;同时公司无线充电业务已开始在欧洲小批供货,对接高通Halo技术前景较好;4)工业自动化及机器人:通过德国普瑞的技术、产品与市场,不断开拓海内外客户。

投资建议:

　　公司通过全球并购打造汽车电子+智能汽车的全球顶级供应商,收购完善汽车安全、智能驾驶、车联网等领域的布局。预计公司2017-2018年EPS分别为1.18、1.34元,对应PE分别为26、23倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:汽车销量不如预期;开拓国内市场不如预期;海外整合不如预期。

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