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【机构追捧】6月5日
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据百川资讯监测,端午节后,国内包装纸市场再掀一轮淡季涨价潮。近两日,山东、河北、吉林等地9家纸企宣布提高瓦楞纸价格100元-400元/吨。此轮提价距上一轮仅间隔一个月,目前国内120g高瓦最新主流报价在3200元-3350元/吨,二季度以来涨幅近24%。此轮上涨意味着,国内包装纸价格自4月起出现每月一涨,涨势贯穿二季度。受涨价刺激,国内包装纸龙头玖龙纸业周四大涨6.6%,创出3月中旬以来新高。

  业内认为,造纸 行业正迎来多重利好。一是6月以后行业将逐步进入旺季,下游需求会明显提升;二是玖龙等大企业6月开始部分纸机进入为期50天的检修期,叠加环保部要求6月30日前完成所有造纸企业的排污许可证核发工作,环保不达标的中小产能将被迫停产,产能加剧收缩;三是人民币近期升值有助降低造纸企业进口纸浆 、废纸的成本。行业景气度持续回升,晨鸣纸业000488)、山鹰纸业600567)等纸企上半年业绩或超预期。

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华泰股份:立足造纸布局化工,业绩大幅增长有望延续

  收入稳定上升,利润大幅增长。华泰股份600308)公布2016年年报:公司实现营业收入108.10亿元,同比上升14.79%,实现利润总额3.01亿元,同比上升201.50%,实现归属上市公司股东的净利润1.82亿元,同比上升181.90%。公司各项业务均稳定增长,业绩高增长主要受益于纸类业务涨价以及财务费用大幅减少。16年财务费用3.51亿元,同比减少32.01%,主要系16年借款利率降低且银行借款较上期减少所致。

  造纸业务稳增长,公司产品多元化。2016年公司造纸板块实现营业收入86.93亿元,较去年增长10.75亿元,综合毛利率11.92%,较去年提高0.85个百分点。分项来看,新闻纸/文化纸/铜版纸/包装纸各项分别收入24.06/23.95/20.10/12.45亿元,同比变化-16.43%/+30.69%/+6.02%/+11.98%,毛利率变化+0.36/+1.16/+4.02/-6.58个百分点。文化纸与铜版纸的毛利上升受益于16年10月的纸价大幅上涨。新闻纸收入减少源于公司调整产品结构,在新闻纸需求持续低迷的情况下,公司对东营华泰、河北华泰、广东华泰等新闻纸纸机进行技术改造,通过调整原料结构和产品结构成功开发出高档文化纸、环保型传媒纸和瓦楞纸等新产品,实现公司产品多元化。

  化工产业链延伸,未来产能释放提升利润。化工作为公司的另一支柱产业,2016年全年实现销售收入19.23亿元。公司围绕原盐开采、产品深加工等价值链两端,重点推进实施的化工集团年产8万吨环氧丙烷项目、年产25万吨离子膜烧碱搬迁改造项目,年产10万吨苯胺项目以及华泰清河年产5万吨丁苯胶乳项目等一批产业延伸项目顺利投产,另外精细化工项目还在建设当中,未来将加强化工业务整体竞争力。烧碱价格在16年下半年持续攀升,出厂均价由16年初的1300元/吨升至17年2月份2100元/吨以上,预计未来公司烧碱产能逐步释放将会进一步贡献业绩。

  溶解浆价格上涨势头延续。公司的子公司安徽华泰拥有10万吨的溶解浆产能。溶解浆业务16年收入6.36亿元,约占到总收入的6%。溶解浆在16年3季度上涨,最高涨至8700元/吨,之后价格有所回落,但17年仍然重新延续上涨势头,行业高景气度有望带动公司未来业绩增长。

  预计17-19年净利润为5.13、5.70和6.67亿元,对应EPS为0.44、0.49和0.57元。随着产品结构调整推进和化工产品新产能投放,预计未来几年业绩增长迅速。

景兴纸业:包装原纸弹性显现,投资收益提供业绩安全垫

  公司公布2016年年报及2017年一季,单季收入增速放量,扣非净利高增长。2016年实现收入36.81亿元,同比增长24.6%,(归属于上市公司股东的)净利润为3.19亿元,同比增长2639.6%,符合预期,合EPS0.29元,归母扣非净利润1.41亿,同比增长1490.1%;其中16Q4实现收入11.56亿元,同比增长41.6%,(归属于上市公司股东的)净利润为1.47亿元,同比增长3279.9%。2017年1-3月实现收入9.74亿元,同比增长28.7%,(归属于上市公司股东的)净利润为1.30亿元,同比下滑20.1%,符合预期,归母扣非净利1.29亿。

  因16Q1公司净利润几乎全部来自于处置莎普爱思603168)股份的投资收益;而17Q1全部来自于造纸主业;17Q1扣非净利润同比增长214%,包装原纸受益于提价带来的弹性,16Q4,17Q1均带动公司主业业绩高增长。公司预告17H1归母净利润约2.30亿元~2.83亿元,同比增长30.0%~60.0%。公司分配预案为拟每10股派0.7元。

  箱板瓦楞纸纸价上涨,主业业绩弹性显现。需求端箱板瓦楞纸行业受益于电商需求爆发;供给端受益于环保加强落后产能淘汰,致行业集中度提升。2016下半年以来在废纸、煤炭、运价等成本端快速上涨背景下,成本通过持续涨价快速传导。吨毛利与吨净利明显改善,单季毛利率上市以来创新高:2016年箱板瓦楞纸收入增长18.2%,毛利率提升1.16百分点至14.7%,综合毛利率13.9%。

  2017Q1受益包装原纸价格进一步抬升,包装原纸提价贡献收入增长动力,综合毛利率进一步提升至24.9%,创公司上市十余年来新高,单季度原纸销量近25万吨。行业景气有望延续高位,公司120万吨箱板纸产能将进一步释放主营业绩弹性。环保趋严,大型纸厂受益。公司系首批获环保部排污许可证企业(仅19家),受益环保收紧背景下小厂倒闭行业集中度集中趋势;采用废纸造纸,2015年7月起享受增值税退税政策,2016年增值税退税1.20亿(vs营业外收入总额1.25亿),将持续贡献业绩增量。

  生活用纸产能落地,原纸生产及OEM产品放量;包装业务淘汰落后产能提升资产质量。1)生活纸收入放量,公司前次募投6.8万吨生活用纸项目16H1全部投产,2016年全年生活原纸产量4.41万吨,产能利用率约75%,实现销售3.69万吨,对应收入2.67亿元,同比增长318.0%。2017年维持以原纸为主的生产结构,开发防敏、保湿滋润系列特种面巾纸,提升生活纸毛利率。2)处置落后包装产能,新建高速纸箱线落地。2016年公司将长期亏损的浙江景特处置完毕、四川景特停产处理和厂房出租,1亿平方米高速纸箱线16年内落地,包装资产得到有效优化。

  投资收益贡献业绩及市值估值的安全垫。公司目前持有上市公司莎普爱思股权合计市值约6.50亿元,及新三板公司艾特克股权合计市值约1.31亿,公司公告将在二季度继续择机出售莎普爱思部分股权,贡献投资收益;公司同时持有平湖龙华实业、北斗天汇等股权,获取稳定投资收益,成为未来几年的业绩安全垫。

  受益于箱板瓦楞纸供求形势改善,公司吨盈利显著改善,2017年有望维持相对高位。包装原纸价格3月调整后继续回升,吨盈利仍维持高位,公司主业箱板纸构筑稳健业绩弹性。

太阳纸业:可转债替代非公开发行,老挝项目持续顺利推进

  公司前期公布预案拟以不低于5.48元/股价格,非公开发行3.28亿股,募:集资金18亿元用于老挝年产30万吨化学浆项目建设和补充流动资金。今日公司终止该非公开发行A股的事项。同时公司公告公开发行A股可转换公司债券预案,发行存续期为5年的可转换债券,债券期自发行后6个月后开始,转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日均价和前1个交易日公司交易均价。

  由可转债替代非公开发行,减少股份摊薄&低成本发债助力公司EPS提升公司综合考虑融资环境、融资时机将非公开发行替换成可转债,老挝30万吨化学浆项目不受影响正常推进,预计2018年二季度投产,本次融资方式更改后,发行速度较非公开发行更快,保障了公司新产能建设的顺利推进。与此同时公司可转债利率将与承销商协商确定,因可转债具有潜在转股价值,因此一般利率低于同一发行人的普通债券,降低了公司的融资成本,实现了财务费用的节约。

  公司产能释放期集中到来,纸制品及溶解浆销量高速增长:公司2016年纸制品销量230万吨,浆销量77万吨,公司的机制纸和溶解浆新产能近年持续释放,公司30万吨轻型纸改扩建项目于2015年9月份投产,邹城35万吨溶解浆和50万吨低克重牛皮箱板纸项目在2016年分别实现了成功达产和顺利投产。未来公司新产能持续释放,20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档板纸分别于2018年一、二、三季度投产,新产能持续释放助力未来各产品产销量持续提升。

  看好溶解浆价格反弹,公司溶解浆是2016年业绩提振的明星产品,公司的连续蒸煮法成本显著低于竞争对手,近期溶解浆价格受下游粘胶价格影响有一定幅度调整,预计17年溶解浆供应在400万吨左右(进口250万吨),国内除亚太森博20-30万吨潜在新增产能,新产能较少,供需仍维持紧平衡状态,未来待粘胶价格回暖,溶解浆价格有望企稳回升。预计公司2017、2018、2019年净利润分别为15.8亿元、19.7亿元、21.2亿元,同比增长50%、24%、7%。

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