002552复星医药的市值始终与其地位不甚匹配。

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（原标题：新上市药品强敌环伺 复星医药市值与头部拉开差距）

《操盘手公式网》蔡俊

复星医药（600196.SH）的市值，走到了十字路口。

9月15日，上海医保局公告，复星医药旗下子公司复宏汉霖研发的曲妥珠单抗，正式纳入当地医保，参保个人民币标准670元/瓶（150mg）。当月，复宏汉霖还宣布提交贝伐珠单抗的上市申请，国家药监局已经受理——复宏汉霖是复星医药最受关注的子公司。

1994年，郭广昌创立复星医药，通过一系列并购重组、内生孵化等运作，逐渐将其打造为一个覆盖药品、器械、服务等全产业链的医药集团。

不过，复星医药的市值始终与其地位不甚匹配。当业绩相当的恒瑞医药市值突破4000亿元时，复星医药才过1000亿关口。

资本股市行情评判的标准，取决于复宏汉霖的创新药能到达什么高002552复星医药的市值始终与其地位不甚匹配度。其新药纳入医保，在强敌环伺的国内股市行情能否突围而出，复星医药的市值能否追赶头部，还有待观察。

与头部公司市值渐行渐远

作为一家产业链全覆盖的集团，放眼资本股市行情能与复星医药对标的，也仅有头部公司恒瑞医药。

今年上半年，复星医药营业收入140.28亿元，同比下降1.02%，净利润17.1亿元，同比增长13.1%。恒瑞医药在报告期内营业收入、净利润分别为113亿元、26.6亿元，同比增长12.79%、10.34%。

不过，尽管两家巨头业绩规模相当，但市值上，复星医药与恒瑞医药的差距渐行渐远。截至今年9月24日，恒瑞医药与复星医药的总市值分别为4662.51亿元、1318.61亿元。而在2020年底，恒瑞医药与复星医药的市值还分别是1943.1亿元、895亿元。

资本股市行情用脚投票，恒瑞医药因频出爆款创新药，被机构追捧；相反，复星医药创新药的研发能力，因进度迟缓，受关注度远低于恒瑞医药。

药品是复星医药的生命线。根据今伊利股份股吧年半年报，复星医药的药品、器械、服务等三大板块分别实现收入100.02亿元、26.41亿元、13.6亿元，各占营业收入的比重分别为71.3%、18.3%、9.69%。

药品板块里，复星医药又分为仿制药、创新药等两大平台。仿制药囊括了江苏万邦、重庆药友、奥鸿药业、印度Gland等公司，创新药包括复宏汉霖、复星凯特、重庆复创、复星弘创等公司。

仿制药无论研发还是营销，成本不会太高，子公司通过集采竞标拿到订单，产生可观的收入。创新药则相反，有“吞金兽”之称，研发费用高且周期长，但药品一旦上市并进入医保，不仅创造的收入远高于仿制药，其价值也更被机构看重，甚至能左右上市公司的估值。

今年上半年，复星医药研发总费用12.04亿元，同比增长41.81%；其中药品研发就占10.59亿元，同比增加46.27%；而药品研发最大的开支，当属子公司复宏汉霖，其研发费用高达7.57亿元，同比增加30.17%。

复宏汉霖成了复星医药整体估值的关键，其创新药的研发进度与上市药品的股市行情表现，牵动着资本的神经。

复宏汉霖强敌环伺

复宏汉霖，复星医药王冠上最大的一颗明珠。其耀眼之处并非盈利能力（到目前为止，复宏汉霖还未实现盈利），而是这家公司承担集团创新药的研发，在国内医药界已成为“网红”药厂。

2020年，复宏汉霖挂牌港交所，并于今年4月宣布启动科创板上市辅导，保荐人民币为中金公司。根据今年半年报，复宏汉霖2款药品国内上市，1款药品获上市申请受理，另有超过30个款药品在临床试验中。

2款上市药品，分别为利妥昔单抗、曲妥珠单抗，对应商品名为汉利康、汉曲优；1款申请上市药品，为贝伐珠单抗。

3款药品均属单抗领域，专治各类癌症。巧合的是，这3款药品也是罗氏制药的王牌产品，且国内上市多年，被誉为三驾马车。换言之，复宏汉霖将与罗氏制药进行单抗领域的直接对抗。

因为曲妥珠单抗的上市获批时间为今年8月，因此复宏汉霖报告期内业绩的贡献来源，还是去年上市的汉利康。今年上半年，复宏汉霖营业收入为1.1亿元，净利润为-4.48亿元。虽然罗氏制药未在同期报告给出同类药品美罗华在华的具体销售额，但提到美罗华在中国股市行情受到很大冲击，今年上半年销售额同比下降12%。

这一仗，国轩高科股吧http://www.stock87.com/index.php?c=content&a=show&id=13946复宏汉霖采取价格战策略。丁香园数据库显示，复宏汉霖的汉利康单价为1398元/支，罗氏制药同剂量的美罗华，售价为2294.44元/支。

初战业绩尚可，但外资药厂在华打价格战时，向来是被动一方。真正考验复宏汉霖的，还是汉曲优与等待获批上市的贝伐珠单抗，如何在国内股市行情立足。

以贝伐珠单抗为例，据普华有策咨询公司估算，该002552复星医药的市值始终与其地位不甚匹配药品去年的国内股市行情规模超3期货业协会0亿元，目前上市同款品种的药厂有罗氏制药、齐鲁制药、信达生物，同剂量药品价格分别为1500元/支、1198元/支、1188元/支。留给复宏汉霖打价格战的空间，并不大。

更何况，复宏汉霖在复星医药的版图里是明星，但与“网红”生物制药公司相比，竞争力谈不上顶级。

比如同样港交所上市的信达生物，与复宏汉霖同样聚焦单抗赛道，目前同样拥有两款上市药品，其中1款药品在今年6月底获批上市，因此今年上半年同样靠单一药品贡献利润。报告期内，信达生物实现营业收入9.84亿元，对比复宏汉霖的1.1亿元，两家业绩差距明显。

对此，《操盘手公式网》就复宏汉霖的科创板IPO进度，与上市药品的股市行情竞争力，向复星医药求证，截至发稿日，对方未予置评。

仿制药子公司高商誉

创新药前途未卜，但复星医药的仿制药，还是能带来稳定的收入，反哺创新药研发。

根据今年半年报，复星医药的药品板块营业收入100.01亿元，同比下降8.11%。由于创新药还在烧钱阶段，复宏汉霖也尚未盈利，因此营收的大任落在仿制药身上。

江苏万邦、重庆药友、奥鸿药业、印度Gland等4家主营仿制药的子公司，今年上半年营业收入分别达28.49亿元、24.33亿元、6.02亿元、14.77亿元。从趋势看，复星医药的仿制药板块，表现依旧稳定。

今年8月，江苏万邦在全国第三轮集采中，3款竞标药品全部中标。海通证券曾推测，一款集采中标药品，能带来2500万元的平均净利润。2020年，江苏万邦实现净利润6.54亿元，集采对业绩的提升，还会释放。

另一家板块内受关注的子公司印度Gland，2020年复星医药以10.91亿美元收购其74%股权，是当时国内药企最大的海外并购。印度Gland的价值，体现在拥有全球主要国家认证的生产线，也覆盖多条产品线，同时业绩表现稳健。

今年上半年，印度Gland实现营业收入、净利润分别为14.77亿元、4.19亿元，较去年同期的11.95亿元、2.1亿元，同比增长23.6%、99.52%。

不过，收购带来的高商誉，也值得复星医药警惕。

根据今年半年报，复星医药报告期内的商誉达90.93亿元，其中印度Gland就高达40.35亿元，占商誉总额的44.37%。去年11月，复星医药公告，计划将印度Gland拆分赴印度国家证交所、孟买证交所上市，但募集资金并未透露。

拆分子公司上市，向来是复星医药最长袖善舞的运作，此前已拆分复宏汉霖、复锐医疗科技赴港上市。拆分上市能提升整体估值，尤其复星医药当下动态市盈率38.45倍（截至9月24日），与恒瑞医药接近90倍相距甚远。不过，拆分印度Gland上市是否有助于化解商誉，《操盘手公式网》就此向复星医药求证，截至发稿日，对方未予置评。（操盘手公式网出品）■

复星医药

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