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【政策受益】7月4日

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有关国企改革的声息近期不断。分析认为，近段时间以来，国企改革推进明显加快。从前期国资委、发改委国企改革发力到中央全面深化改革领导小组会议强调国企改革进程，政策面提速迹象已非常明显。下半年，国企改革尤其是混改有望实现突破。

　　业内人士指出，去年末的中央经济工作会议就已经明确混合所有制改革是国企改革的重要突破口，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。国务院国资委的年度工作会议，以及地方两会的政府工作报告均将混改作为2017年国企改革的重中之重。

海通证券（600837）表示，6月份以来，国企改革推进明显加快。从前期国资委、发改委国企改革发力到中央全面深化改革领导小组会议强调国企改革进程，政策面提速迹象已非常明显。下半年，国企改革尤其是混改有望实现突破。

广发证券（000776）认为，从央企试点的角度，建议关注两条主线：1)首批“6+1”央企混改试点相关上市公司，建议重点关注中国联通（600050）、中国核建（601611）、中船科技（600072）、等。2)央企混改试点在7大垄断领域的复制推广。按3月31日刘鹤在专题会议上的要求，后续将在7大垄断领域“形成可复制可推广的经验”，建议关注首批试点以外、集团改革提速的相关上市国企。

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中国核建：收入利润基本持平，积极探索ppp业务

核电订单增速较快，ppp带来巨大发展潜力：公司是我国国防军工工程重要承包商，2016军工工程合同履约率100%。作为我国核电工程建设龙头企业，新签核电工程合同额148亿元，同增110%，截止2016年底，全球核电机组在建数量为60台，公司承担其中24台机组的建设任务，占全球在建核电机组的40%。在工业与民用工程业务中，积极开拓ppp和总承包等大型项目，全年新签合同额523亿元，同增24%，近年成长较快。

　　2017年一季度新签合同额89.3亿元，同减21%，其中，军工工程新签合同额6.7亿元，同增298%；核电工程新签合同额13.8亿元，同减76.9%；工业与民用工程新签合同额68.8亿元，同增34.1%。

　　营收略微增长，毛利率情况向好：公司2016年营业收入414.05亿元，同增1.06%。其中，军工工程营收24.82亿元，同减12.27%，主因军工建筑市场门槛降低、市场开发难度增大，“三边”工程导致合同履约困难、预算执行偏差较大等所致；核电工程营收101.72亿元，同减10.67%，主因福岛核事故影响，国家批复开工建设的核电极少所致；工业与民用工程营收264.45亿元，同增5.57%，主因ppp业务拉动所致。公司2017年力争实现营业收入473亿元，同增14.24%，实现利润总额14亿元。

　　使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016年度的毛利率为9.99%，较去年上升1.38个百分点，主因其他业务毛利率上升、营收占比上升所致。

　　期间费用率上升，净利润小幅上升：2016年期间费用率6.43%，同增1.11个百分点；其中销售费用率0.18%，同增0.15个百分点，销售费用同增390.70%，主因子公司开展国际贸易业务，与运营销售有关的费用支出增加所致；管理费用率4.96%，同增1.04个百分点，管理费用同增28.25%，主因研发费用支出增加所致；财务费用率1.30%，同减0.07个百分点。综合下来，2016年公司净利润9.31亿元，同增1.99%。

大秦铁路：部分口岸将禁止煤炭进口，利好大秦线运量

　　据新闻报道，7月1日起，国家二类进口口岸将禁止进口煤炭船舶靠泊卸载，目前已经开始受限的包括福建宁德大唐电厂、可门华电、东吴港区，上海罗泾港区，广东汕头华润电厂、惠来电厂、华润南沙电厂、西基等码头。

　　禁令影响2017年煤炭进口量约1，100万吨：目前已开始受限的码头以电厂码头为主，涉及省份主要是广东、福建两个煤炭进口大省。考虑到电厂如果转用通用码头卸煤与采用专用码头有明显成本差异，假设两省禁令后不再进口动力煤，粤、闽两省2016年动力煤总进口量约2，000万吨，2017年1~5月动力煤总进口量900万吨，假设禁令不实施情况下全年动力煤进口量同比持平，则禁令影响进口量约1，100万吨。如果进一步考虑江苏、浙江、广西等省份动力煤和炼焦煤也会受到限制，实际影响可能更大。

　　进口煤炭缺口将由“三西”煤炭填补：煤炭去产能目前已初见成效，今年1~5月，产煤质量好的山西、陕西、内蒙古煤炭产量分别提高4.2%/10.5%/13.4%，而产煤质量低的山东、安徽、河南产量分别下滑6.3%/7.6%/5.8%。进口煤受限后下游煤炭需求缺口将主要由“三西”地区的增量填补。

　　西煤东运通道中，大秦线受益最明显：“三西”煤炭东运下水的几条通道中，朔黄线受下水能力限制，产能达到瓶颈；张唐线、瓦日线配套设施不完善，运量增长仍需时间；公路运煤受到公路治超和京津冀空气治理制约。大秦线将从“三西”煤炭补充进口煤炭缺口的过程中受益最明显。

　　大秦线运量可能继续超预期：目前不考虑此次禁令影响，预计大秦线2017年运量4.2亿吨，较历史高点4.5亿吨仍有提升空间，运量每提高1，000万吨，将增厚大秦铁路（601006）盈利约6亿元，对应2017年盈利的5%。

　　风险：宏观经济增速放缓。

航天发展：混合所有制典范，业绩增长加速

一季报摘要：公司2017年一季度实现营业收入4.17亿元，同比增加17.96%，归属母公司净利润6200.74万元，同比增加25.3%。

　　加码电磁、通信板块，保持传统强势板块领先地位。公司传统优势领域主要有电子蓝军、通信指控、电磁安防、发电设备4大业务领域。公司设立航天恒容电磁科技公司加码电磁防护，同时增持重庆金美以保持通信领域优势地位。未来公司将在4大传统业务领域基础上精耕细作，稳步发展，提高业务协同和整合，逐步形成以电磁科技工程和指挥通信装备为引领的两大业务板块。

　　布局网安、智能板块，新兴板块前景广阔。公司依托自身的资本优势，积极外延并购、设立公司，拓展自身业务范围。近期公司收购系统仿真科技公司90%股权，加强自身在现实增强应用领域技术实力。南京长峰拟收购江苏大洋65%股权，将业务延伸至全任务系统靶船、高速靶船、海上蓝军装备。

　　公司拟以收购锐安科技100%股权的方式，大举进军网安领域；拟与航天科工集团内外各相关专业单位共同投资10亿元设立微系统公司，以发展微系统产业，从而进一步提升信息技术产业整体实力。未来公司有望实现信息安全、微系统、现实增强应用等产业领域的增量发展，逐步形成网络信息安全、智能技术应用两大业务板块。

　　混合所有制典范。公司为航天科工集团通过反向收购原民营控股的闽福发a实现直接控股的上市公司(占比29%)，堪称军工混合所有制典范。依靠航天科工特有的央企战略地位和航天品牌优势，具有政策支持和资源保障方面的便利。同时集团军工背景提供了与军方及其它军工企业合作的基础。

　　公司是航天科工重要的军工产业与资本融合平台、创新创业与军民融合的平台，在推动系统内企业转型升级和军民融合发展、最大限度发挥内部资源利用效率，提升企业市场化配置资源的综合能力上发挥重要作用。

　　公司有望在电磁、通信板块保持竞争优势，同时积极布局网安、智能板块，未来公司4大板块前景广阔；公司有望在继续推进外延并购的同时，进一步发挥混合所有制优势。

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