摘要

　　近日，随着创业板中报业绩预告“大限”的到来，不再仅仅只有中小板公司态度积极，创业板个股也已基本完成了中报业绩的预测。但令人唏嘘的是，创业板整体利润增速连续5个季度持续下滑已成大概率事件。

　　历时近2个月的A股中报披露期，大部分公司的最终“中考成绩”都将于8月下旬才会姗姗公布于投资者眼前，因此，上半年A股整体盈利情况目前仍需从业绩预告中进行推测。近日，随着创业板中报业绩预告“大限”的到来，不再仅仅只有中小板公司态度积极，创业板个股也已基本完成了中报业绩的预测。但令人唏嘘的是，创业板整体利润增速连续5个季度持续下滑已成大概率事件。

创业板业绩增速连续5个季度下滑

　　据数据统计，截至7月27日，沪深两市正式完成中报业绩披露的公司尚仅有61家，占目前两市全部A股比重的1.85%。但从提前公布的业绩预告看，两市则有2145家公司早于正式中报给出了报告期内净利润的变动方向，占全部A股比重的65.2%。分板块看，不再只有中小板积极，随着7月15日创业板中报业绩预告“大限”的到来，除了建科院（300675），其余659家公司均已提前公布了业绩预告，对市场和投资者预测今年中期创业板整体业绩变动的参考意义大幅度提高。

　　从预告类型看，659家创业板公司中，预喜公司合计475家(包括预增、略增、续盈、扭亏)；预忧公司合计182家(包括预减、略减、首亏、续亏)；另外还有2家公司今年上半年利润盈亏尚不确定，预喜公司合计占比72.08%。根据业绩预告给出的净利润预期额结合2016年中期的净利润实际额统计，617家有可比性数据的公司今年上半年净利润的整体同比变动区间约为-1.33%~15.49%。历史数据显示，板块最终实际增速通常会优于预告增长下限，因此，今年中期创业板整体净利润实现同比增长概率较大，但增速在2016年一季度创出高点后，则很有可能连续5个季度持续下滑。

　　同样身为小盘成长性公司，以预告公布的数据对比创业板和中小板个股，在2017年以前，创业板的整体利润增速始终优于中小板，但今年一季度，创业板12.03%的利润增速则弱于中小板14.65个百分点(中小板整体净利润同比增长26.68%)。今年中期，创业板业绩增速大概率会继续败给中小板，统计数据显示，有可比性数据的842家中小板公司，今年中期净利润的同比增长区间预计为17.05%~46.2%，也就是说，创业板公司预告的整体增长上限还不及中小板公司的整体增长下限乐观。

并购重组潮落创业板业绩增长失速

　　从个股看，有475家创业板公司今年中报预计净利润同比实现增长，348家公司增长预期在30%以上；226家公司预增超过50%；128家公司净利润有望翻倍增长；坚瑞沃能（300116）、光韵达（300227）、乾照光电（300102）等10家公司的利润同比增长更是预计将在10倍以上。而探究业绩预期暴增的公司，并购重组无疑是最大的“功臣”。预告净利润同比增长42877.88%~43268.9%的坚瑞沃能，业绩变动的主要原因为公司完成收购深圳市沃特玛电池有限公司；预告净利润同比增长3329%~3358%的光韵达，业绩增长离不开公司资产重组收购上海金东唐科技有限公司；中报预增1239.86%~1483.47%的科恒股份（300340），主要受益于报告期内新增合并深圳市浩能科技有限公司财务报表。类似的公司还有康跃科技（300391）、创业软件（300451）等。但今年以来，并购重组审核逐渐放缓且要求严格，创业板外延式并购规模明显下滑，由此对创业板的整体业绩贡献也急速下降。而未来，随着并购重组审核趋严以及再融资监管(特别是定增)趋紧，预计未来创业板外延式并购的规模将继续下滑，创业板业绩增速也不排除继续步入下行周期的可能。2014年~2016年是A股并购重组的高峰期，而通常并购标的的业绩承诺期限为3年，由此意味着，2016年~2018年是业绩承诺的集中兑现期。随着业绩承诺的陆续到期，没有了业绩承诺的约束，相关标的资产的业绩很可能会下滑。

　　此外，在过去几年并购重组急速膨胀的过程中，上市公司积累了大量的商誉，且商誉占公司净资产的比重与日俱增。不断膨胀的商誉已经成为高悬在创业板头顶上的“达摩克利斯之剑”，一旦业绩承诺不达预期，商誉减值对于上市公司业绩的杀伤力无疑是巨大的。实际上，早在2015年年报期间，商誉减值的“地雷”便开始集中引爆。如此前业绩一直高速增长的蓝色光标（300058），由于收购的博杰广告业绩不达预期，需大幅计提商誉减值准备，因此2015年业绩出现下滑。2016年年报期间，吉艾科技（300309）因商誉减值及资产减值准备增加，也导致了公司业绩大幅亏损。随着并购监管的趋严，未来对上市公司内生增长能力的要求将进一步提高，只有“真成长”的优质公司，才会得到市场的更多青睐。

创业板业绩地雷频频爆发

　　不同于主板和中小板，根据《创业板信息披露业务备忘录第11号——业绩预告、业绩快报及其修正》的规定，创业板公司规定在历年7月15日之前披露半年度业绩预告，由此，每年的7月15日即成为了创业板公司披露中报预告的“大限之日”。当然其后也会有新上市的公司陆续在招股说明书中披露业绩预告，如英博尔7月24日在招股说明书中表示，上半年净利润预计同比增长61.99%。数据统计发现，尽管目前来看中小板和创业板的预告披露进度都十分积极，但中小板公司的披露时间多数在4月底，近期公布的基本为预告的二次修正。而创业板公司则是密集于7月份，“大限”前后才大批量完成了上半年的业绩预告披露工作。当然也有部分较早公布业绩预告的公司，近日重新对此前的预告进行了修正，如亿纬锂能（300014）6月8日公布的预告中，净利润同比增长预期为50%~70%，7月19日二次修正，因报告期内转让麦克韦尔控制权产生投资收益，净利润的增长预期也随之上调至150%~170%。

　　随着“大限”的到来，仅7月14日以来，集中公布中报预告的创业板公司即多达384家，但值得注意的是，其中，预忧公司合计137家，占比35.4%，高于创业板整体27.62%的预忧比重。而如果仅统计7月15日以来公布的68份业绩预告，预忧公司共计35家，占比更是高达51.47%。业绩堪忧的创业板公司大部分都在最后关头才迟迟公布了业绩预告。而在这些创业板公司近期预告大幅预忧后，市场走势也纷纷下行，预告继续亏损145万元~200万元的正元智慧（300645），7月14日、15日连续两天股价跌停；预期业绩下滑83.65%~97.96%的神州泰岳（300002），公告一出次日股价也被狠狠拍在了跌停板。类似的还有绿盟科技（300369）、金亚科技（300028）等，预忧公告发布后，股价纷纷出现了跌停。

主流观点对创业板仍报以谨慎态度

　　今年以来，创业板指数和蓝筹股指数形成了明显的剪刀差，一个趋势性牛市，一个趋势性熊市。统计显示，截至7月27日，上证50指数和沪深300指数今年以来分别上涨了15.29%和12.15%，就连上证指数都实现了4.71%的累计上涨，而同期，创业板指数却累计下跌了11.21%。从估值角度看，以7月27日收盘价为基准，创业板最新动态市盈率为47.17倍，尽管相比2012年12月27倍左右的低点仍有距离，但相比曾经的高点已经回调明显。众所周知，市盈率由股价及每股收益决定。近年来，创业板个股业绩持续增长，因此市盈率回调更多是因为个股股价下跌。

　　今年以来，13家创业板公司股价惨遭“腰斩”，累计跌幅最深的丝路视觉（300556）暴跌了58.23%，流通市值从年初的17.55亿元缩水10.36亿元，目前仅剩7.19亿元。而温氏股份（300498）、网宿科技（300017）等创业板中的大块头，今年以来流通市值更是缩水超过百亿元，温氏股份今年以来股价累计下挫26.97%，流通市值缩水309.4亿元。如果结合机构持股情况看，一季度末创业板中有70家公司机构持股比例超过了50%，其中如云意电气（300304）、天山生物（300313）、光一科技（300356）等公司二季度股价均出现了较深的下跌，如果二季度期间机构没有抛售或减持，机构也将损失惨重。

　　对于创业板的跌跌不休，目前，市场中的主流解读主要有以下四点。一、从宏观角度看，央行一直倡导稳健中性的货币政策，在此背景下，资金流动性难有进一步宽松预期，因此A股目前更多的是存量资金博弈，导致了A股概念热点行情难以展开。二、从时间角度看，监管层倡导价值投资，加上IPO发行常态化和减持新规等相关政策，创业板公司的稀缺性和吸引力有所下降。三、从创业板个股来看，一季报数据显示，创业板公司净利润同比虽持续增长，但增幅却逐季回落。另外，几大创业板权重股业绩明显下滑或不及预期，也引发了市场的恐慌情绪。与此同时，周期性行业龙头或优势企业受益于前期供给侧结构性改革以及自然出清过程中的产业集中度提升，业绩增速有所回暖，而这些公司大都属于主板蓝筹股。四、从外部影响来看，随着沪港通、深港通先后开通，MSCI纳入A股，A股市场国际化进程正在加速。受此影响，投资者愈发重视价值投资，并且更加关注相关个股估值与业绩的匹配度。

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