C919二号国产大飞机有望年底试飞

    国产大飞机C919今年5月在浦东机场首飞，据首飞机组最新透露，本周起，机组就进入密集试飞阶段，将在安全转场等方面达标。

　　C919“一号机”之后，还将有5架同型飞机加入试飞“机队”，今年底有望试飞“二号机”。首飞机组观察员钱进表示，按计划，C919试飞要完成约500个科目，包含低风险、中风险、高风险科目，有些难关甚至设置极端条件，如高温、高湿、高寒以及大侧风等都要“闯关成功”。

　　对应A股公司，目前航空装备板块整机类和大部分核心配套类上市公司都是中航工业下属公司，2016年发动机业务实际控制人变更为中国航发集团。

　　主要由重点标的：中航飞机（000768）、中航机电（002013）、中航电子（600372）、航发动力（600893）、航新科技（300424）负责C919核心部件生产。

　　综合今年半年报，C919大飞机核心制造商多数同时参与军机研发。今年上半年，整机表现最优异的中航飞机营收增长13.99%，配套类航发动力、中航电子、中航机电增速较高。

　　综观整个军工行业，截止9月1日，国防军工行业上市公司半年报全部披露完毕。总体来说，国防军工板块趋势整体向好，营业收入和归母净利同时提升。申万一级军工行业整体实现营业收入4315.62亿元，同比增长6.85%；净利232.43亿元，同比增长4.83%。虽然由于军品具有下半年集中交付的特点，半年报不能完全反应全年的增速情况，但从半年报的表现来看，军工产业链的增长已初现端倪，随着军改的逐步落地，军工产业链有望进入高速增长阶段。

　　华泰证券预计，下半年和明后年随着军改进入尾声，运20、歼20、J15、L15等机型都进入爬坡上量阶段，军机航空产业链在多军种需求刺激下有望开启20%-30%的高增长阶段。

盘点受益标的

　　军民两用的特点，让不少生产军机的企业，也在C919的研发制造“大蛋糕”中获益。

　　招商证券等券商研报预计，到2030年，全球对C919所属的160座级单通道喷气客机的需求量约为14500架，而我国预计需求量约为2650架。按照中国商飞的预测，C919预计至少可销售2000架以上，按照每架5000万美元测算，C919的市场空间超过1000亿美元(约合6900亿元).

　　据中国商飞介绍，C919的核心部件生产分别由沈阳飞机工业集团、西安飞机工业集团、哈尔滨哈飞工业有限责任公司、四川成飞集成（002190）科技股份有限公司、江西洪都航空（600316）工业集团负责，最后交由位于上海的中国商飞进行整体组装。

相关概念股：

中航飞机：业绩符合预期,民机市场潜力巨大

　　公司发布2017半年度报告,报告期内实现营业收入107.50亿元,同比增长13.99%;实现归母净利润9162.67万元,同比增长14.05%;实现扣非后归母公司股东的净利润6060.08万元,同比增长49.53%。营业外收入为2247.81万元,主要为政府补助,占利润总额的25.69%。

　　业绩复合预期,长期成长空间大。公司的主营收入主要来自航空产品,实现营收103.89亿元,同比增长13.26%;毛利率为7.28%,同比下降0.16pct。由于汇兑损失增加,财务费用同比增加93.49%,管理费用和销售费用保持平稳。研发投入1.52亿,同比增长238.66%,主要是新型涡桨飞机研发投入增加。近几年,公司始终保持研发的先进性,通过C919、新舟700等型号提升机载系统和分系统级产品的研发推动产品持续改进和系列化发展,毛利率有望会稳步提升,增厚净利润。我们认为随着我国军民用飞机需求稳步增长,公司的技术储备将会不断释放业绩,有望驶入业绩爆发快车道。

　　C919首飞成功,民用航空需求旺盛。2017年5月5日,C919浦东机场首飞成功。ARJ21计划年底首次成批交付,目前浦东年产30架的ARJ21总装厂房正在建设,预计2018年可投入使用。公司是ARJ21除机头、机尾之外超过60%以上全机结构件和C919飞机机身、机翼等关键部件的重要供应商。未来随着ARJ21、C919的逐步量产,公司有望直接受益。此外,根据2014年意大利ATR发布的涡桨支线飞机市场展望,2014年-2033年涡桨支线飞机60座-90座级的市场需求约1600架,是涡桨支线飞机市场中需求量最大的级别。公司的新舟700旨在满足国际适航标准的先进70座级涡桨支线飞机,未来需求广阔。我们认为公司的新舟60/新舟600系列飞机已取得显著成绩,是我国飞机产业的龙头,有望分享我国民用及世界航空市场大蛋糕。

　　运20逐步实现量产,军品业务持续增长。据重庆时报报道,目前运20交付数量至少5架,标志着运20已迈入量产阶段。运20是中国自主研发的新一代战略军用200吨级以上大型运输机,已成为目前世界上能够批量生产的最大和最强的军用运输机之一,军事地位突出。公司作为我国大型运输机的重要制造商,我们认为随着产能逐步释放,军品业务将持续增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年的EPS为0.19、0.22、0.25元。我们长期看好公司作为国内飞机产业绝对龙头,对照可比上市公司估值,给予2017年117倍PE,对应目标价为22.23元,维持“买入”评级。

　　风险提示。军品订单的不确定性;民用飞机业务进展缓慢。

航发动力：航空主业稳步增长,航发装备将迎拐点

　　29日公司发布半年报, 2017年上半年实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长85.38%。

　　航空主业稳步提升,黎明业绩大幅增涨。

　　29日公司发布半年报, 2017年上半年实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长85.38%。

　　其中航空发动机及衍生品实现营收59.52亿元,同比增长4.25%;

　　外贸出口业务实现营收13.00亿元,同比增长5.28%;非航空产品及服务业实现收入4.36亿元,同比下降43.90%。公司实施“瘦身健体”效果显著,非航业务继续收缩,航空主业业绩稳步增长。

　　公司归母净利润大幅增长主要源于航空发动机及衍产品交付较上年同期增加。受航空发动机下游需求增加及公司聚焦航空主业内外双方面影响,子公司黎明公司17年上半年业绩显著增长,实现营收38.39亿元,同比增长36.43%;实现归母净利润1.28亿元,成为上市公司利润增长的主要动力。

　　飞发分离体系正式确立,两机专项满足发展需要。

　　中国航空发动机集团已于去年5月底正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。

　　随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。

　　军民航发将迎装备拐点,市场空间或达万亿规模。

　　我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,新机型歼20、运20即将进入量产阶段,直20预计将于年内亮相,作为三军通用直。

　　升机型号需求强烈。三代机目前仍为我国军机主要机型,新增及换发空间仍十分巨大,预计未来20年我国将新增各类型军机4100架左右,航空发动机发展迎来历史机遇期。假设我国航空发动机的装备比为1.15,全寿命所需更换全新发动机次数为1次,发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3计算,未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台,市场空间约为2500亿元。空客及波音公司预测,未来20年我国新增民用飞机市场空间约为8700亿美元,若以航空发动机占整机价值的30%进行估算,未来20年我国民用航空发动机市场空间约为18000亿元。结合以上两种测算,未来20年我国军民用航空发动机市场需求约为20500亿元,年均市场空间约为1025亿元,公司航空发动机板块业绩未来有望继续快速增长。

　　非公开发行方案获批,提升长期盈利能力。

　　公司非公开发行申请已获证监会核准通过,拟以31.98元/股非公开发行不超过3.13亿股募资不超过100亿元以偿还有息负债并补充流动资金,认购对象包括中航发集团以及各地政府下属产业基金。本次非公开发行将显著降低财务费用支出,提升公司盈利能力;降低现金流压力,为未来公司业务发展提供稳定资金保障。

　　盈利预测与投资评级:航发唯一上市平台,主营业务将迎拐点,维持买入评级。

　　公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利,非公开发行提升公司长期盈利能力。强烈看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为10.03亿元、11.66亿元、13.94亿元,同比增长分别为12.59%、16.27%、19.54%,相应17年至19年EPS 分别为0.51、0.60、0.72元,对应当前股价PE 分别为56、48、40倍,维持买入评级。

中航机电：业绩稳步增长,军工混改典范

　　公司营业规模稳步提升,航空产品贡献稳定增长。

　　公司公布2017 年半年报,总体保持稳健发展态势。营业收入40.13 亿元,同比增长7.47%。归母净利润为1.80 亿元,同比增长17.93%。航空产品收入23 亿,占总营收的57.24%,同比增长12.68%,毛利率为24.24%。非航空产品(主要包括航天类产品、兵器类产品、船舶类产品、电子类产品、汽车零部件和制冷产品等)收入16.71 亿,占比为41.43%,同比增长1.01%。

　　外延并购持续开展,进一步完善航空机电产品谱系。

　　公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展的平台,自重组以来不断推进航空机电企业的收购与资产证券化。2016 年公司完成非公开发行和收购贵州风雷及枫阳液压后,今年继续进行航空机电系统企业整合。

　　8 月2 日公司公告拟通过发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械的全部股权,8 月21 日发布拟以现金方式增资(或收购)英国 SPV 公司。新乡航空和宜宾三江机械航空产品配套于国内各大行主机厂所研制和生产的各类型战机,SPV 公司是空客和波音座椅的重要供应商。增资(或收购)完成后,公司的航空机电系统业务产业链将得以延伸,产品结构进一步丰富,公司的竞争力和持续发展能力得到进一步增强。未来中航机电还有两家科研院所(609 所和610所)改制及资产证券化预期,航空机电产品谱系将进一步完善。

　　军工央企混改标杆,核心高管持股将进一步提升经营效率。

　　公司是军工央企混改标杆企业,2016 年非公开发行中核心员工通过资管计划认购。我们认为,这是核心军工央企实施混合所有制改革的重要尝试,将有利于提高公司管理水平和经营效率,实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面,有望成为军工央企改革的范例。

风险提示:

　　非航空产品竞争激烈增速放缓。

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