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【板块利好】9月22日
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    上半年,航空运输行业交出一份中规中矩的成绩单。根据民航局公布的《中国民航2017年6月份主要生产指标统计》,全行业2017年上半年完成运输总周转量513.4亿吨公里,同比增长12.5%;旅客周转量4537.8亿人公里,同比增长14.1%;旅客运输量26333.9万人次,同比增长13.4%;货邮周转量112.4亿吨公里,同比增长7.5%,货邮载运量329.2万吨,同比增长5.1%。民航旅客周转量在综合交通运输体系中的比重达28.2%,同比提升2.3个百分点。

  从某种程度上来说,航空运输上市公司尤其是三大航空公司的业绩比较能体现行业盈利水平。

  整体来看,6家上市公司上半年全部实现了营业收入的正增长,但只有东方航空(600115)一家实现了归属于上市公司股东的净利润正增长。

多重利好促营收

  上半年,中国国航(601111)实现营业收入581.55亿元,同比增长8.65%;南方航空(600029)实现营业收入603.19亿元,同比增长11.54%;东方航空实现营业收入480.20亿元,同比增长3.64%;海航控股(600221)实现营业收入285.26亿元,同比增长50.17%;吉祥航空(603885)实现营业收入58.61亿元,同比增长23.35%;春秋航空(601021)实现营业收入50.65亿元,同比增长28.12%。

  可以看出,上半年,海航的营收增长幅度最高,为50.17%;南航营业收入最高,为603.19亿元。

  供需两旺是行业营收增长的王道。根据半年报,中国国航是三大航中唯一一家客座率和票价齐升的公司,公司采取谨慎的运力扩张计划,客运投入1189.92亿可用座位公里,同比增加4.94%;实现客运总周转量964.15亿收入客公里,同比增长6.53%;客座利用率为81.31%,同比上升1.20个百分点,票价提升1.43%,客运收入实现同比增幅8.02%。

  南方航空上半年供给增加9.43%,因公司淡季采用“重人头、轻票价”策略,票价下跌了2.04%。票价的下降也推高了需求,需求增幅为12.49%,客座率为82.31%,同比提升2.24个百分点。

  东方航空上半年供给增长9.6%,客座率提升0.44个百分点至81.31%,但客运人公里收益(含燃油附加费)基本与上年同期持平。

  其他三家航空公司的供需增长也是可圈可点。海航的收入客公里数同比增长了50.40%,收入货运公里数同比增长了33.30%;春秋航空平均客座率为91.81% 同比下降了1.15个百分点,但仍然是六家上市公司里最高的;吉祥航空上半年的客座率为87.10%,同比增长了1.01个百分点。

  人民币对美元的不断升值也为行业发展送来“红包”。

  航空公司在采购和维修方面一般都有大量的美元负债,如东方航空上半年外币带息债务总额折合人民币为535.73亿元,其中美元负债占全部外币带息负债的83.09%;中国国航上半年外币带息债务总额折合人民币为958.04亿元 其中美元带息债务为425.77亿元,占比为44.44%

  人民币对美元的升值会给持有大量美元负债的航空公司带来可观的收益。上半年,南航、国航和东航三大航空公司分别实现汇兑收益5.6亿元、12.7亿元和13.6亿元,而上年同期分别为-15.1亿元、-17.0亿元和-13.6亿元,汇兑收益的爆发式增长极大降低了公司的财务费用。中国国航、南方航空和东方航空上半年的财务费用同比分别减少90.47%、69.61%和72.13%。

燃油成本成“利润杀手”

  既然上半年6家航空运输上市公司的营收同比都实现了正增长,并且出现了多重利好,为何5家上市公司归母净利润出现负增长?根据上市公司半年报,燃油成本的急剧上升或许是造成增收不增利的“罪魁祸首”。

  航油成本是民航公司最主要的成本。上半年,航油价格较上年同期增长。2017年,布伦特原油均价51.98美元,上年同期均价41.68美元,同比增长24.7%。其中第一季度同比增长52%,第二季度同比增长8.2%。

  上半年,中国国航实现归属于上市公司股东的净利润为33.26亿元,同比下降3.79%,主要原因就是燃油成本的急遽上涨。公司的燃油成本为136.29亿元,比上年同期上涨40.11%。

  南方航空上半年实现归属于上市公司股东的净利润为27.68亿元,同比下降 11.54%。公司航油成本为人民币154.02亿元,比上年同期上升50.13%。

  就连上半年归母净利润实现增长的东方航空也受到油价上涨的拖累。上半年,东航实现归母净利润43.47亿元,同比增长34.46%;飞机燃油成本为人民币121.39亿元,同比增长了45.15%。

  从这个角度来讲,东方航空并没有脱离行业运行发展的轨迹,公司之所以在上半年实现归母净利润增长,据华泰证券分析,是因为东航二季度票价超预期、中联航业业绩超预期、成本控制超预期。

  40%至50%的燃油成本上升对公司营收产生的影响是巨大的,三大航燃油成本的增幅远远大于营收和净利润。

  当然,另外3家上市公司也逃脱不了燃油成本上涨带来的影响。吉祥航空上半年航油成本为14.01亿元,占营业成本的比重为29.57%;海航2017年上半年航油成本占营业成本的28.40%;春秋航空上半年航油成本同比上涨了36.2%,导致营业总成本增至46亿元,同比增长42.94%。

三季度业绩憧憬

  三季度,航空运输业的“利润杀手”——燃油成本同比涨幅或收窄,航空公司盈利确定性或逐步增强。

  资料显示,布伦特国际原油价格7月份同比增长2.4%。根据华创证券的预测,三季度国内燃油价格同比增长9.4%,布伦特原油均价同比增长9%,涨幅远低于上半年。根据中银国际证券观点,布伦特国际原油价格在2017年预计为每桶52美元左右。截至9月13日,布伦特原油价格为54.27美元/桶,油价上行压力或增大。

  根据半年报信息,南方航空原油价格每上涨10个百分点,运营成本将增加15.4亿元人民币;东方航空倘若平均航油价格上升或下降5%,航油成本将上升或下降约人民币6.07亿元。

  可以预测,在第三季度原油价格不出现暴涨的前提下,航空公司的营业成本或将得到有效控制,归母净利润或实现不错的增长。

  三季度以来,人民币兑美元的汇率又有大幅上升。

  截至9月13日,人民币兑美元即期汇率为0.1530,较上半年末的0.1475增长3.7个百分点,较上年末的0.1440增长6.25个百分点。而人民币兑美元汇率每增长1个百分点,都会产生巨大的净利润反应。

  根据半年报披露的敏感测试,南方航空、中国国航和东方航空人民币兑美元汇率每变动1%,对公司净利润影响分别为2.65亿元、2.91亿元和3.22亿元人民币。

  也就是说,人民币兑美元汇率每上涨1%,三大航累计可实现净利润约8.78亿元人民币,假如按照目前人民币兑美元汇率走强的3.7个百分点进行粗略计算,三季度三大航便可累计实现净利润增长约32.5亿元人民币,金额相当可观。

  同时,第三季度又是暑假旅游旺季,国内外出行需求都将大幅增加。加上人民币走强带来的出境游效应,这个需求量或更加可观。

  根据上市公司公布的7月运营数据,南方航空7月份客运运力投入同比上升9.12%,其中,国际同比上升17.68%;旅客周转量同比上升11.31%,其中,国际同比上升17.92%,客座率为82.01%,同比上升1.61个百分点。

  东方航空在7月份客运运力投入同比上升9.5%,其中,国际航线同比增长9.7%;旅客周转量同比上升7.6%,其中,国际航线同比增长3.8%。

  中国国航在7月份客运运力投入同比上升4.1%,旅客周转量同比上升2.9%。其中,国际客运运力投入同比上升7.0%,旅客周转量同比上升2.3%。

  虽然预测航空运输行业第三季度业绩同比增长,但是行业风险和公司风险仍不可小觑,未来全球经济复苏、原油供应、美元加息周期、地缘政治等因素均存在不确定性,油价仍然存在一定的波动风险。假如油价急剧上升,巨额的成本费用就有可能吞噬掉三季度较为乐观的净利润。

  此外,汇率风险也值得关注。目前,国内市场资金面继续维持紧平衡,稳健货币政策的基调不改,外汇储备压力减少,人民币贬值预期降低。年内美联储继续加息的概率大幅降低,而目前国际政治形势严峻,欧美财政政策和税收政策依然存在不确定性,使得人民币依然存在一定的外部贬值压力。

  投资者在关注航空运输板块的同时,应紧密关注市场动态尤其是汇率和油价变动状况,谨慎操作。

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