操盘手公式网3月20号电—— 金银比、金铜比、金油比是大类资产当中三个重要指标，其实反映的都是以黄金标价的商品价值。总体而言，金银比更多的反应了美国通胀的变化，美元美元指数并不是影响黄金的关键因素，真正影响金价的是美元背后所隐含的通胀率，金油比和金铜比都能够反映经济周期，且和美国GDP关系都比较明显。同时三大指标中，金油比和金铜比的相关性最高，金银比和两者的相关性反而较为弱势。金银比、金铜比、金油比是大类资产当中三个重要指标，其实反映的都是以黄金标价的商品价值。金油比是黄金价格与石油价格的比值，即一盎司黄金所能购买原油的数量，同样，金银比是黄金价格与白银价格的比值，金铜比是黄金价格与铜价格的比值，即一盎司黄金分别所能购买白银和铜的数量。总体而言，金银比更多的反应了美国通胀的变化，美元美元指数并不是影响黄金的关键因素，真正影响金价的是美元背后所隐含的通胀率。金油比和金铜比都能够反映经济周期，且和美国GDP关系都比较明显，但是相比较而言，金铜比受供应冲击影响更小，对于经济周期轮换更为敏感。在金油比中，原油的波动程度高于黄金，对于金油比比值的影响更为明显。同时三大指标中，金油比和金铜比的相关性最高，金银比和两者的相关性反而较为弱势。
正确认识黄金定价原理 要理解这三个比值的关系，首先要理解黄金价格。
误区1：黄金是避险工具 有别于市场的一般认识，黄金的避险价值可能并没有市场想象的那么高，黄金是终极货币，只有当影响美元地位等极端事件才能体现出来，一般的地区冲突都体现不了。因此，各国在资产配置当中，作为终极的货币都会配一点，但占比都不大，只作为最后的支付手段备用，最好永远不用。同样，投资者投资黄金时，也不能经常拿它来作为避险配置。事实上将黄金理解为对冲通胀的工具可能会更好，比如近期全球股市大跌，通胀疲软，市场对冲通胀的需求下降，因此即使市场避险情绪升至2008年以来最高水平，但是市场倾向于持有现金，以追求流动性，而非买入黄金避险。因此在绝大多数黄金投资时，黄金主要考虑的逻辑是美元的实际利率，黄金要当成一种债券来定价，即：黄金利率=美元名义利率-美元通货膨胀率对金价有决定性影响的是扣除通胀后的实际利率水平，扣除通货膨胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，投资者愿意将资金存银行或者买黄金，取决于二者的收益大小。这里都是用美元，因为直到现在，美元仍然是世界大宗商品的定价货币，还没有哪个国家壮大到可以颠覆这个体系。
误区2：黄金是美元的反向工具 因为黄金用美元标价，投资常常也将黄金当成美元的反向指标工具，即美元涨、黄金跌，美元跌，黄金涨，但这也是误区。美元美元指数与黄金整体上是负相关关系，但并不密切，黄金之所以与美元有负相关关系，都是美国利率在背后起到共同的作用，黄金与美元都是利率的结果。下图我们比较黄金价格与美元关系，黄金价格与美国十年期通胀美元指数国债TIPS关系图来看，黄金价格与TIPS的关系远远比黄金与美元的关系密切。通货膨胀保值债券（TIPS），始于1997年，是由美国财政部发行，目前全球规模最大与消费者价格美元指数（CPI）挂钩的债券，通货膨胀保值债券的基本特征是固定息票率和浮动本金额，其中，本金部分将按照美国劳工部的月度非季调城市CPI美元指数进行调整。图1：黄金价格与美元美元指数比较
图2：黄金价格与通胀美元指数国债比较
事实上最近一年多来，黄金价格与美元美元指数都处于上涨趋势当中，而不是反向关系。但黄金价格与TIPS却始终呈现负相关关系，基本与债券的价格与利率完全负相关一样。充分说明了黄金价格的逻辑。因此，用美元真实利率的逻辑分析疫情黄金的价格才能准确。首先不是疫情恐慌推动，也不是美元美元指数推动，前期黄金上涨是名义利率推动，可是当美国十年期国债利率跌到历史新低，接近零时，名义利率下行空间明显变小了，这时由于疫情对原油需求的打击和沙特俄罗斯对原油供给的打击，原油暴跌，也就意味者美国通胀率将大幅回落，甚至进入通缩，美国TIPS收益率大概率会从处于低位回升，因此黄金价格接近前期高点后掉头向下，从反映名义利率下跌转到了通缩的逻辑。
2． 金银比、金油比、金铜比的异同比较 这三个比值原理相似，都是反映经济周期的指标。比价的一边是黄金，主要受到真实利率、货币政策等金融属性影响，而另一面是白银、铜、原油，他们本质上都是商品，定价受到供需平衡的影响，实体经济属性较强。作为大宗商品，影响因素又具有一定共性。如两者均具有「港元兑换人民币汇率」通胀相关属性，通胀预期会同时对这两类资产产生影响；两者也同为重要的「上证指数http://www.stock87.com/index.php?c=content&a=list&catid=115」金融资产，故同时受全球流动性的影响。总体上该系列指标飙升往往是经济衰退和危机的反映， 经济向好时期白银、铜、原油表现会优于黄金，而黄金在金融危机时期更稳定。以伦敦现货黄金价格、LME三月铜价格、布伦特原油期货价格来计算分析比价关系，时间从1990年初到2021年3月中旬，跨度大概三十年，数据基本上能反映三者间关系。
通过计算三者相关性从定性上看都呈现正相关，比较出乎意料的是相关性最高的是金油比和金铜比，相关性最低的是金银比和金铜比。金油比和金铜比相关系数接近60%。图：3金铜比与金油比
从走势图上看，两者的形态和拐点高度一致，绝大部分时间里方向是相同的。图4：金银比与金铜比
我们知道，在大宗商品当中，原油是最大的商品类别，而铜有宏观经济的“铜博士”之称，
对宏观经济敏感度非常高，在需求端两者都受到宏观经济周期的深刻影响，在供给端有较大差别。金油比与金铜比高度相似，说明从宏观经济周期角度两者反映的状态是一致的。白银和铜虽然都属于金属，
白银比较尴尬，金融属性、货币属性上不如黄金，商品属性、经济属性上不如铜。金银比和金铜比反而是相关性最弱的。从图上看，金银比与金铜比大的趋势相似，但幅度与短期差异都很大。
金银比更多是以黄金为主导，用白银价格来平滑。3． 金油比、金铜比、金银比与经济周期 既然这三个比价联系密切，我们进一步来考察他们是否能很好的反映宏观经济周期。首先看看金银比，从图中可以看到，金银比与美国GDP同比增数关系并不稳定，危机时能有效反映，如1990年储贷危机，2008年金融「远凯股票网http://www.stock87.com/index.php?c=content&a=show&id=13505」危机和当前疫情危机，但在2006-2008年美国经济持续下滑、2011年-2015年美国持续改善，金银比都没有有效反映。图5：金银比与美国GDP
从金油比与美国GDP来看，基本呈现负相关关系，金油比上升，说明利率水平下降，经济增长下降，通胀水平下降。金油比30年均值在16，按两倍标准差计算偏离度在28，极端情况下，金油比突破两倍标准差有四次，分别时1993年，1998年，2015年和当前。1993年是美国索马里战争和黑鹰堕落，是越战以来美军所遭受的最为惨重的军事失败。1998年亚洲金融危机，美国长期资本管理公司倒闭，2015年股灾，2008年由于美国金融危机前金油比的均值大幅下降，美国金融危机金油比也飙升超过了两倍标准差。图6：金油比与美国GDP
在金油比当中，原油作用比黄金大，一方面反映在金油比飙升时，原油价格波动性更大，价格跌幅大。另一方面反映金油比的价格中枢与原油价格中枢关系更大，2001年到2008年，是中国经济高速增长的时期，大宗商品普遍大幅上涨，使得金油比中枢下降到了10。而近五年「日历表」的均值升到了20左右。于此要说明的是，金油比是交易指标，是高频快指标，GDP等经济增长是慢指标，快指标是慢指标的领先指标，GDP历史数据并不能预测金油比，金油比可以指示未来GDP将大幅下滑，甚至衰退。疫情全球扩散后，逻辑分析表明，要控制疫情必须大隔离，对经济的伤害堪比2008年，金油比才开始在原油供给打击下突破30，不断创出历史新高。
在历史上也有例外，2000年经济衰退金油比上升并不大，其原因是那一次是互联网泡沫，是虚拟经济的泡沫，在实体经济崛起之前，互联网泡沫对大宗商品的需求影响很小。再来看看金铜比，从金铜比与美国GDP、中国GDP比较来看，与中国GDP相关性远低于美国GDP，说明中国对大宗商品的定价影响力还是远没有美国大，我们分析金铜比与经济的关系还是必须与美国经济为核心。图7：金铜比与美国GDP
图8：金铜比与中国GDP同比
金铜比与美国GDP关系密切性比金油比更高，区间更稳定些。（这里为了数据处理方便，计算铜价是以每公斤来计算。）同样，金铜比在2001年前均值在170左右，2001年-2008年金融危机前由于中国经济崛起的因素下降到120，此后升到了210左右。与金油比一样，经济危机时金铜比也飙升，背后逻辑同样是利率水平下降，经济增长下降。但金铜比几乎可以反映每一次美国GDP的大幅波动，包括金油比没有反映的2000年互联网泡沫破灭产生的美国经济衰退，金「人民币汇率http://www.stock87.com/index.php?c=content&a=list&catid=105」铜比也敏感的反映出来了。从对经济的敏感性上，我们认为金铜比是更好的指标，不愧有铜博士的称号。本次疫情是史无前例的，从金银比、金油比、金铜比都同时创出了历史新高。图9：史无前例金银比、金铜比、金油比同创历史新高
与美国股市连续出现熔断、VIX创出历史新高一样，也是活久见。背后的原因都是相同的，零利率与高杠杆下，金融资产波动性没有最高，只有更高。我们比较金油比、金铜比与美国金融资产定价核心的十年期国债，同样具有明显的负相关性。本轮新冠「汇率日元汇率」疫情冲击下，美国十年期国债2月27日利率就破了历史新低，领先于商品市场。图10：金油比与美国十年期国债收益率
图11：金铜比与美国十年期国债收益率
总结来说，金油比与经济周期密切相关，金油比飙升预示着经济将进入衰退，主要动力还是在原油波动上。数据上并没有绝对的高低点，如果黄金稳定在1500美元左右，原油价格跌到现金成本20美元，金油比可能升到75。
金铜比反映的宏观信息与金油比是大致相同的，但是金铜比受到供给的冲击更小，反映宏观经济周期更敏感。本次新冠疫情核心因素还是疫情什么时候能够得到控制，核心信号是全球新增病例什么时候出现趋势性减少。鉴于出现了史无前例的巨大波动，策略不是做多或做空，而是降低杠杆。
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