山东省政府新闻办18日举行发布会，解读近期出台的《关于加快推进国有企业改革的十条意见》。《意见》提出，加快推动国有资本向十大产业和对新旧动能转换具有支撑保障作用的重要基础设施、公共服务等领域集聚；建立支持资产证券化工作机制，2020年年底前，新增3家以上省属国企整体上市或主营业务上市，省属国企资产证券化率提高到60%以上。

　　山东是国资大省，其改革进程备受市场关注。国有资产布局上，其在钢铁、煤炭等产业占比较高，而战略性新兴产业比例较低。该省已把高端装备制造、高端化工、现代金融等列为重点发展的十大产业。目前兖矿集团、山东高速（600350）集团分别在煤化工、金融保险等领域拥有大量未上市资产，旗下上市公司的多元化发展前景受市场关注。

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山东钢铁：量价提升、降本增效助力业绩改善,改革利好优质龙头

　　一、2016营业利润亏幅收窄,2017Q1扭亏为盈,钢市向好、降本增效为主因。

　　2016年公司实现营业收入501.43亿元,同比增加24.80%;营业利润-5.32亿元,同比增加15.84亿元,增幅达74.86%;净利润-5.38亿元,亏损同比大幅增加704.49%。主要原因为2016年因拟将济南分公司经营性资产出售,相关资产年末计提固定资产减值准备达5.72亿元。

　　从业务具体来看:(1)钢铁业务毛利率均明显提升;(2)钢材、焦化及动力和钢坯及生铁成为毛利和净利增长的关键业务。

　　从钢材业务盈利拆解来看:(1)销量增长:2016年钢材销量1266.35万吨,同比增加16.51%;(2)钢价上涨速度高于原材料:吨钢营收上升7.54%,吨钢营业成本增长6.64%;吨钢毛利44.61元/吨,同比增长22.12元/吨,增幅达98.36%;(3)吨钢期间费用减少:受益于降本增效措施,2016年吨钢期间费用104.09元,同比下降39.29%。(4)吨钢净利亏损减少:2016年吨钢净利为-59.48元/吨,同比增长89.48元/吨,涨幅达60.07%。

　　2017Q1实现营业收入164.88亿元,同比增长55.54%;净利润4.53亿元,同比增长244.32%,实现扭亏为盈。具体来看:(1)钢材价格的增长:吨钢营收达3176.05元/吨,与2016年相比增加707.67元/吨、上升28.67%;(2)原材料等成本增加:吨钢营业成本3122.83元/吨,与2016年相比增加699.06元/吨、增长28.84%,主要是原材料价格的增加。

　　二、钢铁主业:减产能提质促产品升级,优特钢稳增长、精品钢增弹性。

　　公司产能主要集中于莱芜及日照公司,莱芜分公司具备钢材产能695万吨,假定日照790万吨钢材项目投产,最大产能将超过1485万吨。

　　1、减产能:(1)2015年10月15日,山东钢铁（600022）发布《关于向山东钢铁集团有限公司转让济南分公司部分资产和负债的关联交易公告》,公司拟向实际控制人山钢集团转让本公司济南分公司部分资产和负债、业务及安置相关人员,具体为向山钢集团转让产能770万吨,负债减少94亿。(2)2016年12月24日,山东钢铁发布《关于向山东钢铁集团济钢板材有限公司出售部分资产的关联交易公告》,山东钢铁股份有限公司拟向山东钢铁集团济钢板材有限公司出售部分资产,交易完成后,公司在济南市区将不再有钢铁生产业务。两次剥离的钢铁产能在整个公司中盈利能力最弱。

　　2、提质:日照钢铁项目:(1)产品为热轧、冷轧、镀锌板、酸洗热轧、中板,产能分别为180、110、80、60、360万吨;其产品不与山东省钢铁项目构成同质性竞争,弥补汽车等多领域需求;(2)生产设备、生产技术、环保、世界领先;(3)日照为省内货物吞吐量超3亿吨的3个港口之一,处于主要钢铁消费地;单从原材料运输上,运费将比济南地区的产能节约至少80元/吨。

　　3、现有产能:现有钢铁生产将集中于莱芜分公司,莱钢股份具备220、265和210万吨H型钢、线材和优钢产能。H型钢国内规模最大、品种规格最全,国内市占率达到18%;优钢在国内领先,齿轮钢国内市占率第一。三、盈利预测和投资建议:预计2017-2019年EPS为0.10元、0.13元、0.18元,对应于2017年4月24日收盘价,2017-2019年PE分别为28.01X、21.15X和15.07X,2017年的PB为1.33,维持“买入”评级。

　　四、风险提示:国企改革进度不达预期;日照钢铁精品基地达产不达预期;矿石巨头联合限产保价控制铁矿石价格;宏观经济下滑致使需求走弱风险。

山东黄金：加大探矿增储力度,进一步夯实行业地位

　　公司发布2017年半年度报告,上半年实现营收257.71亿元,同比增长3.19%;归母净利润为6.18亿元,同比增长19.21%;每股收益0.33元/股,同比增长3.13%。

　　黄金价格稳中有升,带动公司净利润小幅上涨。截止2017年6月30日,COMEX黄金期货收盘价为1239.9美元/盎司,较年初上涨7%。上半年公司矿产金产量达到15.54吨,同比增加0.7吨,增幅4.71%。上述因素相互叠加,带动公司业绩小幅上涨。

　　期间费用与去年基本持平,毛利率略有上升。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为0.17亿元、10.75亿元、1.65亿元,同比减少1.95%、1.19%、0.67%。报告期内期间费用无重大变化。综合毛利率为8.88%,同比上升0.95个百分点,主要是上半年金价回升所致。

　　加大探矿增储力度,进一步夯实行业地位。公司积极推进资源并购,省内并购了莱州“前陈-上杨家”探矿权,新增工业矿金矿矿石量1255.5万吨,黄金储量50.23吨,平均品位4g/吨,预计每年开采330万吨;境外与巴理克黄金公司达成合作,2017于6月30日完成阿根廷贝拉德罗金矿项目交割,持有50%股权。根据《2015年合资格人士报告》,截至2015年底,贝拉德罗金矿保有加拿大NI43-101标准总资源量(包含储量)为矿石量3.577亿吨,黄金储量252.6吨、白银储量4340.3吨,平均金品位0.78克/吨、平均银品位13.31克/吨。公司的黄金保有储量增加176.53吨,进一步夯实行业地位。

　　盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为13.63、14.31、14.78亿元;EPS分别为0.73、0.77、0.80元,以2017年8月30日股价对应P/E为44.91、42.80、41.44X,给予增持评级。

　　风险提示:矿山环保安全风险,金价不及预期。

银座股份：业绩符合预期,高估值尚需时日消化

　　公司发布2017年半年报,归母净利润同比降低9.42%。

　　8月25日晚,公司公布2017年半年报,1H2017实现营业收入66.83亿元,同比降低0.5%;实现归母净利润4997.92万元,同比降低9.42%, 折合全面摊薄EPS 0.10元;实现扣非归母净利润3927万元,同比降低9.58%,业绩符合预期。

　　主营业务拆分看,百货/超市/购物中心分别实现营收41.01/ 17.94/ 3.52亿元,同比分别变化-0.08%/ -1.87%/ 3.01%个百分点。单季度拆分看, 2Q2017公司实现营业收入29.81亿元,同比降低0.12%,降幅小于1Q2017的同降0.08%;实现归母净利润1266万元,同比增长142.74%。

　　综合毛利率下降0.6个百分点,期间费用率下降0.42个百分点。

　　1H2017公司综合毛利率为18.12%,较上年同期下降0.6个百分点, 其中百货/超市/购物中心毛利率分别为12.94%/ 12.5%/ 22.37%,同比分别变化-0.3/ -0.76/ -1.82个百分点。

　　1H2017公司期间费用率为15.89%,较上年同期下降0.42个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别为11.82%/ 2.18%/ 1.89%,较上年同期分别变化-0.05/ -0.24/ -0.13个百分点。

　　收入端情况有所改善,关注国企改革机会。

　　报告期内公司新增超市门店3家,各业态门店共计124家。受益于行业弱复苏趋势,公司收入端同降幅度逐季收窄,未来或有进一步改善可能。公司作为鲁商集团旗下唯一上市公司平台,或存在一定国企改革预期。

　　上调盈利预测,维持中性评级。

　　考虑到公司收入和利润端降幅有所收窄,加上公司在山东地区存在一定垄断性,我们对公司2017-2019年全面摊薄EPS 的预测上调至0.06/ 0.07/ 0.07元(之前为0.03/ 0.04/ 0.05元)。目前公司的高估值依然需要一定时间消化,故维持中性评级。

　　风险提示。

　　局域经济增速不达预期,区域市场竞争加剧。

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