充电桩行业近期利好频传。北京城市副中心建设将新建1895个充电桩，“十三五”期间将力争建成0.9公里充电圈。成都近日发布的新能源行业指导意见提出，至2018年底，该市充电桩达到1万个。2020年底达到2万个。此外，合肥市今年将安排租赁房、充电桩项目20亿元，2017年拟建设3-4万个充电桩。

　　国内充电桩基础设施建设持续高增长。据北极星电力网数据，截止到2016年底，公共类充电桩建设、运营数量14.1万个，相较于2015年末4.9万个净增2倍以上。截至2017年9月，公共类充电桩建设、运营数量共19.06万个，比2016年底新增44253个。

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国电南瑞：业绩基本符合预期,新南瑞、新起点

国电南瑞（600406）科技股份有限公司启动电动汽车充电设施建设项目，积极参与国家电网电动车充放电站建设并提供技术支撑。该项目有着很好的推广和应用前景，将成为未来智能电网非常重要的应用之一。据了解，国电南瑞在电动汽车充电设施典型设计、关键设备研发、技术咨询服务、试点工程实施等方面开展了大量的工作，成功研制出电动汽车充电站监控系统、交流充电桩、计费系统公司是国家电网旗下实施充电站建设的主要力量，已经参与建设了多座“国家电网典型设计示范充电站”，如3月31日落成投运的唐山南湖充电站和4月19日扬州市吴州路电动汽车充电站

　　业绩基本符合预期,期待四季度订单加速确认:公司发布2017年三季报,实现营业收入71.62亿元,同比增长7.49%,归母净利润8.61亿元,同比12.11%。经营活动产生的现金流量净额-3.65亿元,ROE 9.34%。(其中三季度单季实现收入29.86亿元,同比增长4.12%;归母净利润5.11亿元,同比增长4.88%)。

　　公司前三季度业绩继续维持正向增长,同时我们预计公司在电力设备主要业绩确认的窗口期第四季度,望加速在手订单的确认,全年业绩望保持近20%增速。

　　公司综合毛利率、费用率控制良好:2017年前三季度公司综合毛利率23.58%,同比提高0.61个pct。公司2017Q3销售/管理/财务费用率分别为4.27/6.11/-0.29%;相应变动0.08/-0.10/0.01个pct。整体期间费用率保持平稳,期间费用控制良好。

　　重大资产重组顺利过会,新南瑞、新起点:公司公告重大资产重组事项经证监会审议,获无条件通过;后续待证监会批文下发后,重点资产可进入交割程序。

　　自公司上半年公布重大资产注入方案至今,相关事项顺利推进,已接近尾声;公司未来将以全新面貌,蓄势待发,向全球电网设备巨头目标砥砺奋进。公司背靠国网电科院(拥有四名工程院院士,是中国最大的电力设备成套供应商),资本实力雄厚、技术位于行业最前端将支撑公司基本面稳定、报表健康。我们认为现在作为南瑞打造世界品牌的开端,未来大有可为。

　　建设美丽中国,电网更需稳定、节能:新时期我国将加快生态文明体制改革,目标建设美丽中国,充分彰显中国将经济发展重心从重工业向低污染行业转移的决心。未来加大对环保的投入是重点方向,其中电力系统的稳定、节能不可或缺。电网的稳定基础可保障清洁能源更多接入(特高压也是清洁能源大电网的重要组成部分),节能可有效降低线损率。南瑞已规划重点发展电网稳控领域,同时已为国网节能服务公司提供电网节能设备,未来望跟随国网步伐继续加大环保领域投入。

　　紧握电改契机,创新驱动发展:公司紧握电改契机,今年上半年在新业务的模式探索上已有所突破。陕西租赁项目完成迎峰度夏子项建设,福建、江苏等节能租赁项目稳步实施,苏州主动配电网、天津滨海增量配网等总包项目全面启动。我们预计在电改全面启动的大背景下,增量配网的价值望成为市场掘金的重点区域,公司先发布局,优先受益顺利成章。

　　看好新南瑞的腾飞的五大理由:目前继保电气等多项资产注入计划进入尾声,我们坚定看好新南瑞的发展,1)完善的产业链布局,业务盈利模式全面升级。

　　重组后公司业务线由电网自动化及工控、发电及水利环保两大业务线,新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外工程总包三大业务线,实现电力设备全产业链布局。在业务模式上,公司实现向“设备供应商+工程总承包商”转变;在盈利模式上,公司实现向“投融资收益+设备利润”转变,打造电力设备行业标杆。2)重组是集团与上市公司的双赢。南瑞集团在重组后已基本实现优质资产的悉数上市,成为国企资产证券化的代表,同时上市公司多业务线得到补强,蓄势待发。3)原有主业电网自动化、新能源、轨交业务齐头并进,稳健发展。公司在电网调度市占率近7成,变动自动化与许继、南瑞继保三分天下,轨交监控国内市占率居首,在十三五期间电网仍旧是重点投资方向,轨交业务进入高增长阶段,公司传统主业望保持10~15%的稳健增长。4)注入再度补强研发实力,驱动新兴业务保持10%以上增长。集团拥有四名院士,上市公司硕士员工占比45.08%,2016年人均产值达357.4万,注入后公司在柔性直流与电力信息通信等领域的实力跃居行业第一梯队,未来在特高压输电与电力物联网等新兴业务将保持10%+的业绩增速。5)海外业务空间广阔,力争业务年均增速超30%。上市公司海外业务起步较晚,在一带一路推进的大背景下,公司将通过集体众多海外经营资产布局南美、东亚、欧洲、非洲等市场,加速拓展国际工程EPC 和设备出口业务。

　　投资建议:由于资产注入流程较长,仍需一定时间才能完成,出于审慎性原则,我们暂时预测公司原有主业盈利情况。预计2017至2019年的年营业收入分别为128.97/147.97/169.9亿元,同比分别增长13.0/14.7/14.8%;2017-2019年净利润分别为16.51/19.30/22.35亿元,对应增速14.1%/16.9%/15.8%,EPS 分别为0.68/0.79/0.92元。根据可比公司2017年平均市盈率21.5X 作参考,考虑公司此番资产注入带来的历史性机遇,给予2017年公司收购完成后整体25倍市盈率的估值溢价,对应收购完成后目标市值1000亿(2016年公司整体实现33.4亿,我们预计2017年实现20%增速达40.1亿),对应目标价22.0元,给予买入-评级。

　　风险提示:经济周期变动风险、业务整合风险、税后优惠变动风险、证监会关于此次重大资产重组事项相关核准文件延迟下发或有变动等风险。

南洋股份：传统业务进展稳健,网络安全业务季节性显著

　　公司发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入18.14亿元,同比增长51.39%;实现归属于上市公司股东的净利润-1171.61万元,同比减少126.48%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-3088.73万元,同比减少174.33%。公司预计1-9月实现净利润677.26-4063.55万元,同比减少90%-40%。

投资要点

　　传统业务收入持续增长,季节性影响及并购投入引起亏损:从收入端看,上半年公司传统电线电缆业务实现35.85%的增长,达到15.85亿元,占收入比重87.34%,主要增长来源是电工铜线的销售。目前公司在南方电网及下属公司的重大采购中具有良好业绩,电线电缆传统销售业务中优势显著。重组并购的天融信网络安全业务上半年实现营业收入2.27亿元,占收入比重12.52%,对比2016年中报收入2.89亿元,天融信的网络安全业务收入上半年有所下滑。成本端来看,公司上半年的毛利率同比增加了4.34个百分点,主要受到网络安全产品毛利率较高的拉动作用。费用端来看,由于收购天融信带来了大额费用,销售费用、管理费用都出现了超过200%的增长,同时,天融信作为网络安全龙头公司之一,具有持续的研发投入,使得上市公司研发费用相比去年增长了424%,多重因素叠加,使得公司的净利润承压。根据公司的三季度业绩预计,单三季度将有望实现1848.87-6406.77万元,三季度业绩出现大幅好转。考虑网络安全的季节性因素,我们判断全年来看,公司季节性因素有望平滑,全年业绩实现稳健增长。

　　电缆与网安双主业同步发展,战略稳步推进。公司深耕电缆行业32年,是国内第一批中国名牌产品和国家免检产品的八家电缆企业之一,也是国内第一家上市的民营电缆企业。公司在超高压电缆、特种电缆以及轨道交通电缆领域均达到国内领先水平,特种电缆目前正在参与制定船舶电气装置的国家标准修订工作,轨道交通电缆的市占率也在逐步提升。天融信作为国内网安行业的知名品牌,在国家的重大活动中提供网络安全服务,具备显著的品牌优势。目前公司在大数据安全、云安全等领域布局领先,目前积累了较为丰富的安全数据分析模型,同时安全云服务中心已经布局华北、华东、华南等多个地区,形成完整云服务体系。公司的双主业战略稳步推进,持续打造电缆与网安双龙头。

　　维持“买入”评级:预计公司2017-2019年实现净利润5.59/7.55/9.14亿元,EPS分别为0.49/0.66/0.80元,对应目前PE分别为43/32/26倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:特种电缆业务进展低于预期;网络安全市场进展低于预期。

思源电气：费用增加影响当期业绩,企业治理结构变化较大

　　整体经营平稳。前三季度公司实现收入28.35亿元,同比增长2.49%,归上净利润1.84亿元,同比下降22.59%,扣非净利润1.34亿元,同比减少35.07%。公司收入有增长,但汇兑及研发投入带来费用率上升,导致了公司业绩下滑。

　　海外业务贡献加大。公司产品已在土耳其、印度市场取得了突破,上半年海外EPC签订合同4.1亿,增长显著。目前15个EPC项目进展顺利,其中总金额约9950万元OlkariaII期项目有望明年4月有望验收交付。公司主业有较竞争力,未来有望稳健发展。公司管理较规范,成本控制力强,在电力自动化领域有较强的竞争力,其电力开关、互感器业内领先,保护自动化产品进步明显,海外业务逐步开始产生贡献。前三季度,公司订单增长12%,后续主业的总体发展有望保持稳健增长。

　　企业治理有所变化。公司目前负债率32.5%,现金也比较充沛,长期偿债能力及造血能力尚可,可以支撑潜在的外延扩张或转型发展。2016年以来,公司股权结构、董事会构成有了较大变化。三季报数据表明,股东上海承芯持股已达3999万股,占比5.26%,已成为公司第三大股东。在2017年6月,上海承芯提名的非独立董事、独立董事都已成功进入公司董事会。承芯股东的投资主要在集成电路、半导体领域,提名给思源的董事在以上领域有较强的专业背景,因此,我们预计公司未来向电力电子等领域转型或拓展的可能性应该更大一些。

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