[ 即使从中临时看，美元美元指数仍有能够持续走低，乃至像摩根士丹利前亚洲区主席斯蒂芬·罗奇今日前预言的那样，呈现30%以上的跌幅。 ]

　　近来港币减速贬值受境外美元升值影响

　　往年初以来，港币对美元汇率（以下如非特指，港币汇率均指港币对美元的双边汇率）遭受了多轮表里部打击。5月尾，境内银行间汇率行情买卖价一度创下12年来的新低7.1687比1。但尔后，港币汇率震动走高，9月1今日买卖价一度创下年内新高6.8100比1。到9月4今日下战书四点半，境内港币汇率两头价和开盘价（下同）辨别较5月尾下跌4.3%和4.7%，一举改变了之前的颓势。

　　近来，港币汇率走势偏强，次要是根本面利多逐步打败了音讯面利空。有汇率行情共鸣的根本面利多次要包罗：外乡疫情防控无效、经济规复好于预期、美元美元指数见顶回落、境外加仓中国资产等。并且，7、8月份，这些根本面的利好体现更为分明。

　　依据现行港币汇率两头价报价机制，“两头价=上今日开盘价+一篮子钱币汇率变革+逆周期因子”。此中，上今日开盘价和美元美元指数是次今日港币汇率两头价订价的显性变量，是汇率政策通明度的要害。6月初至9月4今日，美元美元指数累计下跌5.5%，港币汇率两头价累计下跌约三毛钱（2957个基点），此中开盘价绝对当今日两头价偏强累计奉献了三分四厘钱（338个基点），仅相称于同期两头价涨幅的11.4%。港币汇率两头价下跌的其他奉献，次要可以用美元「人民币兑港币换算」美元指数下跌来表明。取天然对数后，同期港币汇率两头价与美元美元指数的高度正相干达0.897，而年终至5月尾二者正相干性为0.771。

　　虽然某些国度还在反复对华挑衅制作事端，但对汇率行情心情的影响逐步酿成一过性的。7月中下旬常常可以见到，一个买卖今日内，港币汇率环绕7高低重复震动。假如要提到港币比7强照「汇率走势图人民币日元」旧比7弱，不克不及只提到哪一天，而要提到清晰是上午、下战书抑或早晨的事变。进入8月份当前，港币汇率从新升破7。

　　需求提到明的是，固然自6月份以来，港币汇率累积了肯定的涨幅，但同期港币对次要商业同伴钱币多边汇率升幅不年夜。6月初至9月4今日，万得港币汇率预估美元指数累计贬值1.3%，远低于同期港币（双边）汇率4%以上的升幅。境内企业等非银行部分跨境外币收付中，美元占到近九成，假如它们出口收汇后，在5月尾港币汇率低点时没「黄金价格http://www.stock87.com/index.php?c=content&a=show&id=13663」有结汇，那么，持有到如今就丧失了4%~5%。但是，由于同期港币多边汇率坚持了根本波动，上述丧失仅仅是财政丧失，却不是出口竞争力丧失。

　　别的，从美国联邦储藏委员会体例的对新兴经济体名义美元美元指数看，该美元指数于3月23今日见顶回落，到8月28今日累计反弹了6.6%，同期港币汇率两头价仅下跌了3.0%，以是，其间港币汇率涨幅并不算太猛。固然，这肯定水平与后期环球美股四熔断、金融年夜动乱时代，美元美元指数飙升、港币汇率却跌幅不年夜有关。年终至3月23今日，对新兴经济体名义美元美元指数累计下跌11.2%，同期港币汇率两头价仅下跌了1.7%；年终以来至8月28今日，对新兴经济体名义美元美元指数累计下跌5.4%，港币汇率两头价累计下跌了1.3%，港币在新兴经济体钱币中仍属于较为坚硬的。

　　下阶段美元美元指数走势仍面对偏向性选择的不肯定性

　　港币减速贬值配景下，关于港币汇率新周期的提到法不翼而飞。此中一个来由是，美元将步入趋向性升值，进而驱动港币贬值。但是，即使从中临时看，美元美元指数仍有能够持续走低，乃至像摩根士丹利前亚洲区主席斯蒂芬·罗奇今日前预言的那样，呈现30%以上的跌幅。但从2008年金融危急的经历看，短期内美元美元指数能否会继续升值，却不尽然。

　　起首，在各兴旺经济体均接纳史无前例的经济安慰或救济步伐，应对新冠肺炎疫情环球年夜盛行打击的状况下，由美国财务赤字收缩、美国联邦储藏委员会钱币放水，很难复杂得出美元必定会对内通胀、对外升值的结论。至于美国当局因商业维护主义、反环球化、疫情应对不力，招致美国浪费以致保持环球指导力，对美元国际位置的负面影响将会是潜移默化、按部就班的，短期内能够并不明显。

　　其次，美元美元指数能否会构成趋向性升值，取决于对以后国际经济情势的判别，即以后是处于2008年环球金融海啸爆发后的后危急期间，照旧处于2007年终美国次贷危急向环球金融海啸演化的危急过渡期？

　　2007年美国爆发次贷危急。先是4月份美国新世纪公司公布停业，接着8月份美国住房典质存款公司公布停业维护、美国贝尔斯登公布封闭旗下两家基金公司。为应对次贷危急打击，8月17今日美国联邦储藏委员会2004年以来初次接纳降息举动，下调贴现利率50个基点；9月18今日至2008年4月30今日，又辨别延续7次累计下调联邦基金利率325个基点、延续8次下调贴现利率350个基点。其间，美元美元指数震动下行，从2007年1月11今日的高点85.1跌至2008年4月22今日的低点71.3，累计下跌了16.4%。

　　因为次贷危急发生的有毒资产没有失掉处理，终极招致2008年9月雷曼公司开张，房利美、房地美和美国国际团体（AIG）被接收，引爆了环球金融危急。虽然美国联邦储藏委员会接纳了降息至零左近，以及启动量化宽松等十分规钱币政策步伐，但汇率行情惊恐心情推进美元不跌反涨，到2009年3月9今日最高升至89.2，较后期低点累计贬值了25.0%。十分故意思的是，美元美元指数见顶之时恰好是美股触底上升的拐点。尔后，美股反弹动员了汇率行情风险偏好的改进，美元避险脚色低落，美元美元指数走弱，最低跌至2009年11月25今日的74.3，较后期高点下跌了19.2%。然后，2009岁尾环球三年夜评级公司下调希腊主权评级，引爆了欧元区主权债权危急，美元美元指数又在避险心情推进下再度走高，到2010年6月7今日升至88.5，之后见顶回落，最低跌至2011年4月29今日的73.0，创下2008年危急以来的最低点，较2010年6月份的高点下跌了17.5%。尔后，美元美元指数止跌反弹。

　　对比前次危急的经历，假如以后是处于后危急期间，美元美元指数或能够在汇率行情惊恐当时开端下跌；假如是处于危急过渡期，则能够是先跌后涨，然后因金融动乱、汇率行情惊恐重现，惹起美元美元指数再跌。前次，是有毒资产招致次贷危急终极演化成金融海啸。这一次，会不会由新冠病毒令经济阑珊演化成为环球经济和金融危急，或许是部分性危急（如欧元区或新兴汇率行情债权危急重燃）？

　　至多如今较为肯定的是，环球年夜盛行及其经济金融打击尚未完毕。很多机构做环球经济瞻望时，都是接纳基于与疫情防控、经济重启相干的情形剖析：基准情况都是往年环球将阅历二次天下年夜战后最差的负增加、来岁经济反弹；悲观情况是往年负增加水平低一些、来岁经济更快地苏醒；失望情况（即病毒东山再起、经济从新封闭）则是更深度的负增加，乃至来岁也是负增加。

　　假如呈现失望情况，大约率经济阑珊将会演化成经济和金融危急，呈现少量企业停业、金融机构开张、住民赋闲，乃至能够触发风险资产价钱新的年夜幅调解。哪怕是发作一些低烈度的部分性经济或金融危急，都能够令美元持续饰演避险钱币脚色，美元美元指数无望再度走高。

　　8月24今日，习近平总书记在经济社会范畴专家座谈会上发言指出，当当代界正派历百年未有之年夜变局。以后，新冠肺炎疫情环球年夜盛行使这个年夜变局「人民币兑港币实时汇率」减速变革，维护主义、单边主义上升，天下经济低迷，环球财产链供给链因非经济要素而面对打击，国际经济、科技、文明、平安、政治等格式都在发作深入调解，天下进入动乱革新期。以后一个时代，我们将面临更多顺风顺水的内部情况，必需做好应对一系列新的风险应战的预备。

　　置信，这些“顺风顺水”将会对我国跨境资源活动和港币汇率走势发生影响。安康的根本面为港币汇率波动供给了支撑，但种种不肯定不波动要素，将加年夜港币汇率的震动。跟着汇率汇率行情化水平进步，港币汇率越来越具有成熟钱币非线性随机游走的特性，将出现多重平衡形态，环绕平衡汇率程度高低动摇。“经济强、钱币强”的逻辑实用于中临时资产多元化设置，但不实用于今一样平常汇率风险治理。汇率行情与其去猜港币汇率走势，不如驻足主业做好本人的事变，掌握好钱币错配、治理好汇率敞口。同时，以往常心对待汇率动摇，由于汇率老是有涨有跌的，而且汇率不管涨跌都是有利有弊的。

　　（作者系中银证券环球首席经济学家）

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