2021年7月15日，健帆生物(300529,股吧)最新的SGI美元指数评剖析读出炉，企业取得了惹人注目的89分。

　　全体来看，健帆生物的的美元指数成果非常稀有，察看期内一切季度SGI美元指数“划一整齐”的落于89分的点位，高程度运转，波涛不惊，如许“一望无际”的景像在300家上市企业样本数据中简直“绝无仅有”。

　　健帆生物为何“异于凡人”，SGI美元指数“一直如一”的面前是哪些要素在发作感化？在波动的事迹支持下股价下跌的空间另有多大？

　　图：健帆生物SGI美元指数综合评分

　　健帆生物是医疗东西细分范畴的龙头，次要从事血液灌流相干产物及装备的研发、消费与贩卖，血液灌流次要是去除血液中的致病物资，临床上普遍使用于尿毒症、中毒、重型肝病、本身免疫性疾病、多器官功用衰竭等范畴的医治。

　　2021年一季度，健帆生物的营收5.79亿元，同比增加52.79%，净利润2.83亿元，同比增加53.62%，扣非后净利润达2.7亿元，同比增加45%。从财政数据上看，健帆生物事迹精良，生长性强，红利的泉源次要由以下两方面驱动，一方面是统医治范畴尿毒症需传求茂盛，企业一次性血液灌流器属于刚需产物，上年同期受疫情影响较小，事迹基数高，往年一季度完成高速增加，另一方面，疫情先人工肝产物推行大幅提速，不时放量。

　　值得一提的是，依据上图的美元指数运转情况，我们发明健帆生物在2021年阻击防控疫情的要害时代仍然运营精良，韧性强，抗跌能量大，固然新冠疫情对事迹也形成了肯定打击，然则异样也供给一个开展契机。缘由就在于血液灌流实用于重症新冠肺炎患者的救济，并且也异样实用于新冠形成的肾毁伤后遗症、并发症患者的医治。在新冠疫情中，健帆生物的HA330、HA380、DX-10血液污染机失掉了普遍的推行和使用，这在肯定水平为美元指数前后同位相连的形状供给了局部表明。

　　图：健帆生物SGI美元指数 数据泉源：企业各季度报、年报

　　在中心财政目标方面，健帆生物毛利率临时波动的在高位彷徨，简直没有崎岖，显然，这组成了美元指数居高不下且毫无动摇的国家栋梁。全体上，毛利率在一切观察季「股票是什么专业学出来的」度里均高于80%，2016-2021年，健帆生物的毛利率辨别为83.93%、84.14%、84.81%、86.21%和85.24%，2021年上半年毛利率更是高达88.46%，比上年同期增加0.57%。健帆生物的血液灌流器产物的毛利率极高，相似酒中的茅台，医美行业的玻尿酸。

　　有毛利率“撑腰”，红利才能天然水涨船高，加权净资产收益率出现偏V外形的反弹走势，然则V形谷底也以靠近10%的事迹猛攻阵地，正面也凸显了疫情对红利和营运的制约，但全体来看，健帆生物在运营才能、红利才能、资源构造方面根底稳定，有肯定的护城河支持市园地位，客源波动，尤其在毛利率方面成效明显。

　　“三驾马车”拉动大牛股：刚需+把持+贩卖形式

　　颠末梳理，我们发明健帆生物高毛利率和强势事迹来自三方面的驱动和拉升，这三驾马车辨别是波动放量的刚需，行业内一家独大的市园地位和较为共同的贩卖形式。

　　起首，在刚需层面，跟着我国老龄化历程的推动以及糖尿病、高血压等慢病人群的扩展，我国血透市场疾速扩容的趋向已较为分明，将来3-5年无望以15%阁下的复合增速继续增加，此中尿毒症患者人群在逐渐扩展，然则尿毒症医治方法中饮食药物掌握和肾移植现在疗效以及掩盖水平无限，比方饮食药物医治在前期已无法掌握症状病情，肾移植供应又因为理想前提远远无法满意患者需求，在这种医疗情况下，血液污染需求逐年增加。因为血管灌流在改进尿毒症患者非常瘙痒、血压降低等方面疗效明显，因「中国长城股票」而出现出较为波动的刚需特性。

　　其次，健帆生物在细分范畴的龙头位置使得头部效应凸显，数据表现，企业在我国血液灌流市场占据率达80%阁下，出现出一家独家的场面，部分把持的特性从订价、客源范围等层面上助推企业毛利率和红利程度。跟着医治技能的迭代和遍及，以及价钱降落，浸透率无望进一步提拔。

　　最初，令人称道的是，健帆生物的贩卖用度率十分低，2021年仅有24%「今日大盘指数http://www.stock87.com/index.php?c=content&a=list&catid=6」，反不雅异样拥有高毛利的疫苗企业或立异药企业，贩卖用度率居高不下，淹没利润，腐蚀红利才能。

　　为何健帆生物技高一筹，究其缘由，我们可以从贩卖形式中窥见用度管控妥当的奥妙。从年报及企业招股书可知，健帆生物次要接纳的经销商买断式的贩卖形式，这种贩卖形式在医药行业两票制变革履行之前尤其盛行，即企业可以经过低价让利给经销商、团体，省去了医药流畅环节的懊恼和不肯定性，“省心省力”。

　　恰是以上三大主因使得健帆生物成为细分范畴的隐形冠军，从上市起至今，不到5年的工夫里，股价曾经累涨了19倍，然则，与此同时，投资人士的质疑和不解也在袭来，主营产物绝对单一，研发投入较弱，市场空间较小，这些优势能否会毁坏事迹继续高增加的轨迹？“小赛道”上600亿的龙头被高估了吗？

　　“两面夹攻”钳制“发起机”：研发遇冷+产物构造单一

　　产物构造单一和研发投入范围偏小是钳制健帆生物红利“发起机”的两项不言而喻的要挟力气，在“两面夹攻”的防御之下，市场扩大和事迹承压，健帆生物亟需冲破这两层约束和桎梏。

　　关于研发遇冷，2021年企业研发投入8075.93万元，占营收的4.14%。缺乏5%的研发投入，这好像与健帆生物声称的血液灌流是“新兴医疗手腕”，企业要构成“自立的继续研发才能”，企业是“高新技能企业”的定位有肯定水平上的偏离，单薄的研发收入能否能打造出高精尖的医疗产物和技能也是一大疑问。

　　健帆生物的血液灌流器产物比年来也未有疾速的迭代更新。比拟2015年招股书中列出的五款次要产物：HA130、HA80、HA280、HA330、HA230，2021年的次要产物仅多了用于危殆重症范畴的HA380和用于肝病范畴的HA330-II。

　　图：健帆生物SGI美元指数 数据泉源：企业各季度报、年报

　　关于产物构造单一，健帆生物业务支出泉源单一，营收构造畸形，对局部产物依靠渡过大，会合渡过高。将来较长工夫内，健帆生物的次要支出与利润泉源仍将为一次性运用血液灌流器产物，产物构造单一，迭代速率慢。假如将来因国度政策调解、产物技能更新替换等变革影响一次性运用血液灌流器产物的消费与贩卖，企业的支出与利润泉源将遭到较大打击。尤其跟着行业内企业包罗境外企业能够进一步加大投入，行业竞争水平将能够进步，进而招致产物价钱降落，对企业该类产物的将来红利程度发生肯定的影响。

　　两大隐患激起“灰犀牛”：产物成效+集采落地

　　除了蒙受研发遇冷和产物构造单一的两面夹攻，健帆生物还面对不少潜伏隐患的要挟，此中产物成效和集采落地对将来事迹盛衰变革的影响至关紧张，这两大隐患有如水波下的暗潮，一旦震动，樯倾楫摧。

　　隐患之一，产物成效的适用性屡遭质疑，成为影响医治刚需的潜伏毁坏力，有能够崩溃患者对产物医疗结果的信心。此前，着名自媒体市值风云发文称，健帆生物“误导性陈说”假造600亿元市值谎话，质疑其成心虚报市场范围研讨数据、夸张本身血液灌流产物的无效性和运用场景，尤其是在新冠肺炎危重患者救治中的无效性，一石击起千层浪。

　　12月29日，健帆生物告急回应，称自媒体市值风云所述与现实不符，不存在所说起的误导性陈说，并表现“该文以断章取义、偷梁换柱的伎俩歹意打击健帆生物，希图误导投资者。

　　在言论的裹挟下，健帆生物的股价也在随后的两个买卖日里“跌跌不休”。关于血液灌流与血液透析医治的相干争辩，至今仍然悬而未决，难有公论，比方与纯真做血液透析比拟较，在医治工夫、经济本钱、耗材运用上等各个方面上，血液灌流终究有没有上风？患者可否从中充沛获益吗？

　　隐患之二，医疗东西集采预期能够成为健帆生物的一个“地雷”，在集采大潮的囊括之下，群众医疗担负将有所缓解，然则对健帆生物等医疗行业的企业而言，红利和事迹能够遭到肯定水平的克制。在2021年11月5日，初次国度级医疗东西集采发布冠脉支架的集采后果，越日健帆生物跌幅便超越11%。虽尔后企业股价上升，但并没有隔绝市场关于血液灌流器这类高值耗材带量推销的担心。

　　鉴于健帆生物现在部分把持的特征，市场上偕行业的竞争者不具有分明的要挟力，血液灌流器也尚未归入集采范畴内，因而健帆生物的毛利率仍然“卓尔不群”。然则一旦集采贬价叠加竞争加剧，这对健帆生物而言，打击性和毁坏力将史无前例。这方面有例可循，此前毛利率奇高的乐普医疗(300003,股吧)，在集采激流下毛利率漂浮，红利包围之路康庄大道，海内营业铩羽而归，问询函剑指运营疑点，拆分子企业上市被指割韭菜。

　　小结

　　综合下面剖析，我们洞察了健帆生物成为血液医治范畴“隐形冠军”的三大次要缘由，辨别是绝对刚需、部分把持和较为高效的贩卖形式，在这“三驾马车”的拉动下，一只大牛股冉冉升起。

　　然则，时来运转，乐极生悲，健帆生物在昌盛的高点蒙受了“两大隐患”和“两面夹攻”，对事迹和股价构成了两股隐形的潜伏风暴。

　　在研发遇冷+产物构造单一的组合拳下，“两面夹攻”钳制了可继续红利的“发起机”，在产物成效争议+集采能够落地的安慰下，两大隐患激起“灰犀牛”，成为影响事迹盛衰的最大变数。

　　对健帆生物而言，以上这些上风和优势对垒，对投资者而言，风险和代价并存，这些优势能否会毁坏事迹继续高增加的轨迹？“小赛道”上600亿的龙头被高估了吗？临时来看，这些成绩的谜底也将跟着以上几大要素的互动、演变而浮出水面。

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