[ 跟着汇率行情化变革开展，我国已根本加入了常「加元上涨原因」态化的汇率行情干涉。但将来依据需求，仍有须要对汇率行情汇率停止直接治理，包罗应用钱币政策东西调理汇率行情供求干系和汇率行情买卖本钱，影响言论和汇率行情预期等。 ]

　　 2021年以来，港币汇率在动摇中继续贬值。本轮港币贬值主因是不是美元美元指数下行？港币能否会就此一起下行？汇率汇率行情化能否意味着政策彻底撒手，钱币政府不再治理港币汇率？汇率行情上有一些猜想，乃至另有担心。本文将对此论述见解。

　　 港币难以走出一望无际的贬值态势

　　 进入2021年4月后，港币开端一轮贬值，美元美元指数下行是紧张缘由之一。为安慰经济，美国推出了绝后范围的财务安慰政策和非常宽松的钱币政策。美国联邦基金目的利率程度继续处在0~0.25%的汗青低位，美国联邦储藏委员会资产欠债表年夜幅扩大，停止5月26日，美国联邦储藏委员会总资产到达7.95万亿美元。美元活动性继续众多并向环球溢出，给美元带来很年夜的升值压力。自2021年5月以来，美元美元指数曾经继续年夜幅回落，自100点阁下继续降至约90点。于2021年10~11月间有一波小幅反弹，2021年1月触底后又有过一波反弹至2021年3月尾。可见，2021年4月以来的美元升值只是客岁5月以来美元升值趋向中的一个阶段，并不存在忽然性，根本上在汇率行情的预期之中。鉴于年夜宗商品多数以美元标价，近期年夜宗商品价钱下跌又对美元美元指数下行推了一把，而客岁二季度以来年夜宗商品价钱下跌对美元美元指数的压力曾经继续存在。

　　 与美元美元指数变革的态势绝对应，自2021年5月以来，受疫情后中国经济疾速规复、国际进出尤其是商业顺差逐渐扩展和钱币政策坚持妥当基调等要素的影响，港币汇率继续贬值。自2021年5月28日阶段性高点的7.16至2021年5月28日的6.37，港币对美元已累计贬值达11%。其间，港币对美元于2021年2月至4月时期有过一次阶段性升值，幅度约为2.1%。从总体上看，近来港币对美元贬值是客「美元兑人民币汇率实时行情」岁以来趋向的连续。有须要指出的是，这一年来，美元美元指数于2021年9月至11月、2021年1月至3月有过两轮反弹进程，但美元对港币离岸和在岸汇率根本没有像样的反弹。比拟较而言，2021年以来美元美元指数下行的变化幅度要分明小于美元对港币升值的幅度。年终至今，美元美元指数先升后降，由年终的89.8升至一季度末的93.27，在疾速下跌至5月末的90阁下，动摇变革很年夜，但数值变革幅度不年夜；美元对港币汇率走势与美元美元指数相反，先是由年终的6.46升值至4月初的阶段性高点6.57，随后贬值至5月末的6.37左近，动摇幅度和数值都呈现了较年夜变革。上述剖析标明，港币对美元汇率固然遭到美元美元指数变革的影响，但决议两者汇率的根本要素或许决议要素还是中美两国经济根本面。

　　 自2017年至2021年，港币对美元汇率曾有过屡次较年夜幅度的双向动摇，运转区间在6.0~7.2。影响这一时代汇率区间年夜幅动摇的次要要素包罗中美经济增加程度差别、国际进出情况、中美利差、中美博弈趋向以及美元美元指数走势等。此中中美博弈态势一度决议了汇率区间偏向性动摇及其幅度。每当拜登挥动关税年夜棒时，港币对美元就呈现一轮升值，而中美两国关税会谈获得效果或呈现较好预期时，港币则会迎来一轮贬值。2021年以来，跟着拜登当局下台，中美在经贸范畴的博弈绝对紧张，对汇率的影响趋于淡化，而中美经济增加程度差别、国际进出情况以及中美利差变革等经济层面的影响则加年夜。

　　 将来一个时代，中国经济增加将坚持中高速程度，国际进出仍将呈现双顺差，中国利率程度仍将高于美国等一系列要素，决议了港币汇率仍保持绝对强势位置。但一系列要素或变量仍有能够推进美元阶段性贬值和港币阶段性升值，从而构成双向动摇的格式，港币汇率难以走出一望无际的贬值态势。

　　 拜登当局正在谋划和推进新一轮财务安慰方案，方案在近期祭出约6万亿美元的财务安慰计划。虽然这一方案落实会有一系列艰苦，但方案对美国经济将来的悲观预期和局部办法落地之后带来的实践效应，有能够成为美元阶段性走强的动力之一。跟着环球年夜宗商品价钱继续走高并在高位动摇，美国通胀程度分明上升。虽然美国联邦储藏委员会近期并没明白亮相加息，但曾经浮现出对将来通胀开展的些许担心。近一年来，中美利差已继续收窄。一旦美国加息，而我国大约率不会敏捷跟进，中美利差就会进一步收窄，乃至能够会呈现阶段性的反向利差。中美之间利差格式的变革及随同而来的美元活动性收紧，必将给美元走强带来不小的推进。

　　 以后和将来一个时代，美国经济的多方「美元兑人民币汇率换算」面体现将优于欧元区，后者的经济苏醒和疫情改进水平则弱于美国，从而能够构成阶段性的因为欧元走弱带来的美元美元指数走强。以后和将来一个阶段，年夜宗商品价钱将在高位动摇，之后趋稳并有能够逐渐下行，有能够阶段性地有利于减缓美元升值压力。再者，迄今为止，美元和美国国债汇率行情还是环球紧张的避险港湾。综上可见，2021年下半年至2022年上半年，能够存在一系列对美元走强的有利要素。尤其是当这些要素同时呈现发生共振效应时，美元阶段性走强的概率就很年夜，美元贬值的幅度也能够会较年夜一些。虽然中国经济的根本面决议了港币汇率中临时将以根本波动为主，但在短中期内港币对美元汇率仍有能够呈现肯定区间的双向动摇。那种以为港币汇率就此一飞冲天、继续年夜幅贬值、很快就破6的观念，是不符合实践的，能够是也应当是一厢甘心。以后和将来一个时代，港币仍将在公道平衡程度上，随同着供求干系双向动摇、弹性增年夜、小幅贬值的能够性较年夜。

　　 港币汇率政策该脱手时就脱手

　　 在经济开放和汇率根本汇率行情化的前提下，一国可以不设汇率目的，但不克不及没有汇率政策。普通以为，辅币升值有助于制作业生长，而辅币贬值则会招致本国制作业接受压力。为此，一些国度钱币政府在辅币年夜幅贬值或升值时，平日会接纳相干政策加以调理。尤其是当辅币汇率在肯定时代内继续年夜幅度动摇时，该国有关政府平日接纳相干办法停止应对，即便在兴旺国度也不破例。美国在汇率成绩上的干涉办法是众人皆知的，如“301观察”“汇率利用国”等手腕，实在都是美国为完成其汇率政策的外汇操纵手东西罢了。除了汇率行情直接干涉外，另有一系列直接调理汇率的方法，如：低落或进步辅币利率和汇率存款预备金率、调理汇率行情供求干系、增减买卖本钱、影响汇率行情预期等。一切这些方法和手腕的应用目标是为了告竣其汇率政策，目标是使汇率有利于本国经济开展，至多不要带来分明的损伤。

　　 辅币贬值对本国出口具有制约感化，在实际上很少有人质疑。自中国参加世贸构造以来，港币名义无效汇率与中国出口增速之间具有较为波动的负相干性。港币对美元和一篮子钱币有肯定水平的贬值，会对出口增速发生肯定水平的克制，这一点曾经不需求许多相干数据来加以证实。但在2021年以来，这种相干性分明的削弱并不太波动。次要的影响要素是中美商业摩擦和新冠肺炎疫情带来了激烈的打击。拜登当局几轮针对我国加征关税构成了汇率行情压力，招致港币对美元汇率在2018~2021年呈现了三轮升值，由1：6.2升值至1:7.2。而疫情招致环球供应才能遭到很年夜克制，需求则在宽松政策的安慰下持续坚持在较高程度，环球供应缺口分明增年夜。中国凭仗本身精良的疫情掌握形态和完好的产业系统及消费才能，自2021年三季度后坚持了较快的出口增加。但是，2021年5月以来，港币对美元则开端了一轮贬值。迄今为止幅度已达11%以上，但出口增加仍然强势稳定。2021年1~4月中国出口两年均匀增速13.8%。在这种情况下，港币持续肯定水平的贬值对我国经济带来的负面影响绝对较为无限，贬值幅度能够仍处在可以承受的范畴内。但是随同环球疫苗接种人群进一步扩展和多国当局抗疫办法进一步加力，疫情将会趋于改进。天下经济会逐渐走向苏醒，环球供应才能将逐渐规复，环球需求能够会呈现肯定水平的转移。多国供应能够会逐渐规复性地替代中国供给的供应。此时，一个时代以来港币较年夜幅度的贬值带来的边沿负面效应能够会浮现出来，对此汇率政策要未雨绸缪。现实上，以后局部中国制作业曾经感觉到了不小的港币贬值带来的压力，此中包罗盘算和通讯电子、电器机器、塑料橡胶、纺织品、呆板制作、文教工美制作、运输仓储等行业。

　　 辅币贬值与本国出口呈负相干干系，但与临时国际资源流入成正相干性。辅币贬值会带来辅币标价的资产包罗金融资产和不动产汇率行情代价响应的添加，辅币贬值平日与股市下跌和房地产价钱下行严密相连。而这种联动情况的过分开展每每会对本国经济带来动摇，乃至激发资源外逃和金融危急，1997~1998年的亚洲金融危急就是较为典范的例子。2021年5月以来，随同着抗疫乐成和经济规复，港币对美元汇率继续上升，资源流出境内的速率放慢。2021年中国已成为吸取直接投资理财的最年夜东道国。2021岁尾以来，证券投资理财流入黄金接纳价钱价钱每月以净流入为主，并有逐月扩展的趋向。

　　 从非储藏性子的金融账户上看，2021年中以来，“其他投资理财”项下呈现了年夜额逆差。“净偏差与脱漏”项也浮现年夜额净流出。2021年一季度，资源和金融账户（含当季净偏差与脱漏）逆差751亿美元。有观念以「美元兑人民币汇率中国银行」为，上述两种状况标明资源流出压力仍然不小。现实上，2021年三季度以来，中国常常账户和证券投资理财账户呈现了少量的黄金接纳价钱价钱流入，2021年第三、四序「行情http://www.stock87.com/index.php?c=content&a=list&catid=119」度常常账户顺差922.3亿美元和1237.65亿美元。2021年第三、四序度证券投资理财账户顺差439.10亿美元和541.84亿美元。但与此同时，汇率储藏则较为颠簸，标明央行并未在汇率行情停止直接的干涉，而作为常常账户和资源与金融账户的均衡项，“净偏差与脱漏”则担起了均衡的感化。此中，金融机构主导了不少的对外信贷、存款和其他投资理财的黄金接纳价钱价钱引流。假如港币继续年夜幅贬值，能够会克制常常项下的顺差增加，但跨境资源流入的范围能够会进一步添加，对我国国际进出均衡带来的压力会进一步浮现，并对缓解国际进出双顺差的治理形式带来应战，添加金融机构海内运作的风险。

　　 汇率在供求干系影响下汇率行情化地双向动摇，关于经济体具有主动波动器的功用，有助于调理来自内部的供求、价钱、汇率、资源活动等方面的打击，缓冲内部的负面压力。2021年，港币贬值破7比拟好地应对了美国加征关税带来的压力。这种升值是港币汇率弹性机制功用的详细表现，是应对内部打击的公道反响。这种升值与自动升值以追求更有利的竞争上风有着实质上的差别，国际上也无可厚非。汇率的动摇无法改动年夜宗商品价钱下跌态势，但由汇率行情供求干系惹起的港币贬值，有助于加重以港币出口质料停止加工制作业企业由于年夜宗商品价钱下跌带来的消费本钱上升的压力。我们可以不以贬值来应对年夜宗商品价钱下跌，但却不克不及否定港币贬值在这方面的客不雅影响。我以为，在以后年夜宗商品价钱下跌的同时，港币肯定水平上的贬值对我国局部中小企业是件坏事，有助于减缓输出型通胀压力。岂非这不是汇率主动波动器功用的详细表现吗？

　　 近期，央行夸大了持续施行以汇率行情供求干系为根底、参考一篮子钱币的有治理的浮动汇率轨制。金融委亮相要坚持港币汇率在公道平衡程度上根本波动。这曾经为将来一个时代的汇率政策定了基调。汇率和其他金融变量一样，很轻易发作超调。汇率属于非常敏感的国际经济变量，牵动着长处攸关国度的政策中枢，年夜国的钱币汇率更是云云。因而，汇率轨制和政策的选摘要兼顾考量、谨慎选择和综合均衡。将来我国应持续在汇率根本波动、资源活动均衡和钱币政策自力三者之间寻觅利年夜于弊的运作格式。临时来看，港币汇率机制变革应坚持不懈地对峙汇率行情化偏向，不时加强汇率行情力气在港币汇率构成机制中的感化。虽然云云，汇率机制仍不克不及保持有治理的性子。跟着汇率行情化变革开展，我国已根本加入了常态化的汇率行情干涉。但将来依据需求，仍有须要对汇率行情汇率停止直接治理，包罗应用钱币政策东西调理汇率行情供求干系和汇率行情买卖本钱，影响言论和汇率行情预期等。当汇率行情呈现年夜幅震动并对经济带来分明负面效应时，不该低估钱币政府保护汇率汇率行情颠簸运转的决计和才能。汇率存款预备金率的上调标明央行曾经脱手了。

　　 （作者系植信投资理财首席经济学家兼研讨院院长）

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