广发大盘成长将PVC厂副产低本钱电石渣熟料外销给传统熟料企业。

：祁连山600720黑马西北水泥系列深度陈述：甘、青水泥龙头，继续获益于区域供需格式改进

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祁连山是中建材旗下甘、青区域水泥龙头企业，熟料产能甘肃第一、青海第二，西藏在建产能估计2020年下半年投产。2019年公司营收69亿元，已广发大盘成长将PVC厂副产低本钱电石渣熟料外销给传统熟料企业接连六年占有西北水泥熟料出售额第一。公司具有熟料在产产线19条，算计产能1968.5万吨/年，在甘、青两地产能别离为1736.0、232.5万吨/年，产能占有率别离为41%、16%，出售市占率别离为42%、24%。公司87%的出售商场会集在甘肃省，掩盖兰州等中心都市圈。
甘、青水泥竞赛格式较优，“错峰置换”有望抬升价格中枢。甘、青CR5熟料产能占比7广发大盘成长将PVC厂副产低本钱电石渣熟料外销给传统熟料企业1%、81%，区域龙头会集度高；职业产能利用率73%、54%，高于内蒙古的48%和新疆的35%。17年，PVC产能占比17%的新疆创始“错峰置换”方针，将PVC厂副产低本钱电石渣熟料外销给传统熟料企业、直接参加错峰的方法，平衡处理了电石渣安全环保消纳与冲击熟料商场的对立，疆内价格中枢显着提高。2020年西北水泥的变量在于，在政府等各方尽力下，内蒙的PVC产线也将严格执行“错峰置换”：参加“错峰置换”的5条电石渣熟料产线算计产能387.5万吨/年广发大盘成长将PVC厂副mbi理财产低本钱电石渣熟料外销给传统熟料企业，占总产能的5.6%，停产4个月，算计错峰出产产能150万吨。咱们以为贱价电石渣熟料打乱蒙西、宁夏和甘肃商场定价系统的现象有望逐渐消除，企业竞赛次序将走向有序，价格“凹地”有望被填平。
甘、青城镇化提高空间大，基建、地产增速有望提高。2020年，甘肃确定省列严重建设项目158个，方案总出资9958亿元，年度方案出资1779亿元，别离同增31%和33%。19年甘、青挖机销量企稳上升，同增28%和8%，或是基建提速的抢先目标；19年甘、青房地产新开工面积增速别离为35%和69%，2020年地产施工或将步入企稳上升周期。长时间看，在西部大开发、兰西城市群发展规划等方针拉动下，甘肃和青海人民币口和城镇化率增加潜力大，水泥需求将继续性开释，水泥销量有望稳中有升。
祁连山水泥熟料价格中枢有望抬升，本钱和费用管控优势显着。中建材西北水泥财物整合有望逐渐落地。20年头以来，获益于重点工程需求开释，甘、青水泥价格累计同比上涨4.3%和8.6%，出货率均达100%，库容比仅45%和35%，处于前史最低水平。公司19条产线单线均匀3158t/d，规划产能4000t/d以上产线6条，产能占比44.2%，全体竞赛力强；公司具有灰石开采权1563万吨/年，丰厚矿山资源为低本钱竞赛奠定坚实基础。2019年公司毛利率和净利率别离为37%和19%，加权ROE20%，盈余水平抢先西北水泥职业均匀水平。未来骨料等“水泥+”事务有望成为新增加极。若公司与中建材其他西北水泥公司整合落地，或将强强联手，协同掌控职业定价权。
出资主张：咱们中性估计2020、2021年公司的归母净利润为16.2亿元和18.3亿元，对应20、21年PB约为1.7倍和1.5倍，PE约为8.2倍和7.3倍。参照本陈述正文第五章假定，若20年均价同比提高30元，将增厚公司归母净利约1.9亿元，20年对应PE7.4倍，具有成绩弹性。保持“增持”评级。
危险提示：基建、地产出资北京四方继保自动化股份有限公司,北京四方继保自动化股份有限公司,北京四方继保自动化股份有限公司不及预期；“错峰置换”方针不及预期等。

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提示声明：

本文触及的职业及个股剖析来源于券商研究陈述，仅为剖析人民币士对该职业及个股的个人民币观念，不代表观念，不作为出资者生意股票行情的根据，股市有危险，出资须慎重。