生意社最新数据显示，废纸价格近7日暴涨35.85%。经过接连几天的上涨，废纸价格又重新回到3000多元一吨的高位。业内人士表示，10月份部分木浆经销商多次处于“断货”状态，临近10月底，部分经销商木浆已“无货”，11月份中旬或将才有木浆出售。从往年行情来看，11、12月份为木浆传统需求旺季，预计11月份木浆价格仍将在高位运行。

　　业内机构认为，2017年以来造纸 企业业绩亮眼，而四季度将进入全年供需最旺季，特别是双11来临，快递业务量大增。国家邮政局初步预计，2017年双11期间(11月11日至16日)快件业务量将超过15亿件，比去年同期增长35%，箱板纸、瓦楞纸等包装用纸需求旺盛。废纸价格高企、木浆供应紧张使得小规模纸企较难获得稳定的原料供应，而相对利好对上游具有一定控制权，有稳定废纸采购渠道的龙头企业。

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山鹰纸业：行业景气度持续提升,包装纸龙头业绩高增长

　　为国内包装纸行业龙头。废纸进口配额持续趋严，但预计对公司影响有限，仍可满足全年生产，将充分享受成品纸价大涨和进口废纸之间的剪刀差，盈利能力持续增强。另据重庆政府网消息，公司在当地投资200亿元项目即将落地。

　　受益纸价上行,公司收入和毛利大幅提高:2017年箱板瓦楞纸频频提价,受益成品纸价格上行,2017Q1~Q3公司造纸业务实现收入88.67亿元,同比增加45.6%,同时毛利率大幅提升10.18pct至26.91%。

　　经营效率持续改善,费用率稳步下滑:随着公司经营规模的持续扩大,经营效率有效提升。公司前三季度整体期间费率为10.62%,同比下降3.09pct,其中销售费率、管理费率和财务费率分别下降0.91pct、1.01pct、1.17pct。

　　外废进口受限,龙头企业盈利能力增强:2018年开始占总废纸进口量20%的混合类废纸进口被禁止,同时废纸配额持续趋严,国废回收率短期难以大幅提升,国废价格有望维持高位,从而有效支撑箱板瓦楞纸价格。公司作为行业龙头,预计外废配额可满足全年生产,充分享受成品纸和低价外废之间的剪刀差,盈利能力持续增强。

　　环保高压持续加剧,行业集中度将进一步提升:随着环保督查、实行排污许可证等政策,中小纸厂频繁停机检修。面对高昂的环保排污成本,小企业财务压力大,复产难度高,落后产能的淘汰将进一步提升行业集中度,公司作为龙头企业,市占率有望不断提高,加强在产业链中的议价能力。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.39、0.45、0.51,对应PE分别为12.31、10.77、9.41倍。考虑到包装用纸景气度持续上行,公司作为龙头企业吨纸盈利将维持高位,首次覆盖给予“买入”评级。

华泰股份：造纸业务弹性十足,毛利率逐季度提升

　　积极发展林浆纸一体化 ，受益于上游木浆等原材料价格的上涨。

　　前三季度产销两旺,业绩增长符合预期。

　　公司前三季度实现营业收入98.97亿元(YoY+32.17%),归母净利润4.83亿元(YoY+305.10%),加权平均净资产收益率较去年同期提升5.30pct至7.16%。其中三季度实现营业收入35.92亿元(YoY+34.98%),归母净利润1.87亿元(YoY+285.72%),预计四季度下游需求旺季产销继续放量。

　　毛利率逐季度提升,纸张销量增加且价格上涨。

　　三季度公司销售毛利率16.96%,较去年同期提升4.62pct,环比二季度提升1.15pct,年初以来公司销售毛利率逐季提升。受供给侧改革以及环保限产等因素影响,公司主要纸种产品价格上涨,规模效应体现,期间费用率较去年同期下降0.39pct,净利润率较去年同期提升3.48pct至5.33%。

　　积极打造多元产业结构,化工业务受益于行业景气度提升。

　　年初以来烧碱价格持续上涨,化工业务受益于行业景气度提升。公司拟定增募资不超过9.3亿元用于投资精细化工有机合成中间体及配套项目及补充流动资金,公司不断加码化工业务、打造多元产业结构,有利于减轻造纸行业系统性风险,促进公司稳健发展。

　　化工业务调整有望持续放大业绩弹性,期待四季度下游需求旺季放量。

　　10月份以来,烧碱全国均价快速上涨,公司化工业务盈利能力提升,下半年包装纸、文化纸等纸种行业旺季到来,量价齐升有望推动业绩放量。不考虑定增项目,我们预计2017-2019年公司实现主营业务收入140.64、150.02、158.81亿元,归母净利润分别为6.85、8.02、9.38亿元,当前市值对应2017年11.84xPE,维持公司“持有”评级。

晨鸣纸业：Q3业绩符合预期,浆纸一体优势显现

　　公司是集制浆、造纸、能源生产、纸机制造于一体的大型企业集团，是国内造纸行业唯一拥有A、B两种股票和可转债的上市公司。

　　公司发布三季度业绩:17年前三季度公司销售收入219.29亿元,同比增长32.33%;归母净利润27.12亿元,较上年同期增长74.47%;其中Q3单季度实现收入81.80亿元,同比增长37.12%,归母净利润9.66亿元,同比增长57.07%,业绩符合市场预期。

　　Q3淡季不淡,Q4盈利可期:根据我们估算,公司Q3单季吨纸净利润为566元/吨左右,环比二季度微降,原因是三季度文化类用纸正值淡季,公司主要纸种双胶纸、白卡纸、铜版纸价格在7月份略有回调。但随着四季度旺季到来,产品价格持续创新高。截止10月24日,双胶、铜版以及白卡纸相较今年7月中下旬低点分别上涨941、663、733元/吨。虽然同期纸浆成本也有所上涨,但上涨幅度低于产品提价幅度,且公司依靠较高的自产浆覆盖率,使得公司生产成本的增长远低于收入的上涨,因此四季度盈利弹性可期。

　　盈利水平同比大幅改善,环比微降,四季度有望回升:公司前三季度整体盈利指标与去年同期相比大幅提升,毛利率较上年同期提升2.1个百分点至33.26%,净利率上涨3.14pct至12.42%。环比来看,Q3毛利率下降1.24个百分点,主要系产品价格有所回调。期间随着公司收入规模的逐步扩大,规模优势开始体现,销售、管理和财务费用率均有所改善。

　　公司为应对原材料上涨大量备货,应付账款增幅较大:受到公司订单量增加,期末公司应收票据46.67亿元,相较期初增加30.77亿元。存货增加5.46亿元,主要系公司应对原材料价格上涨,大量储备进口纸浆,同时公司保持着未来纸浆价格继续上行的预期,加大原材料纸浆的预定量,应付票据相较期初增加8.63亿元,前三季度公司经营性现金流净额为-16.13亿元,同比上年同期增长48.30%。

　　浆纸一体化优势体现,未来依旧具备稳定增长点:上半年公司1.06亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325万亩原料林地),预计18年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计18年三季度投产。

　　投资建议:我们认为随着文化纸价格提升,公司受益于纸浆一体化,吨纸盈利提升效应明显,四季度有望超市场预期,加上18年新增产能的陆续投放,18、19年业绩具有稳定的持续性。我们预计公司18、19年收入分别为320.86、344.92亿元,归母净利润39.19、49.18亿元,同比增长89.9%、25.5%,EPS为2.02、2.54元,当前市值对应17、18年8、6倍PE。如果用总股本乘以A股价格(公司为A+H+B三地上市),则对应17、18年9、7倍估值,继续维持“增持”评级。

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