随着夏季临近，天气因素再度引起市场人士关注。据中央气象台网站消息，预计未来三天，南方地区将自西向东迎来新一轮强降雨过程，其中江南地区将出现今年入汛以来最强降雨。另有消息指出，5月初美国中北部天气湿冷到足以损害玉米生长。

　　极端天气预期对大宗商品市场的冲击十分明显，近年来大宗商品市场先后遭遇厄尔尼诺和拉尼娜预期的影响。从历史经验看，极端天气之下，农产品（000061）首当其冲，特别是咖啡、可可受冲击明显，此外白糖、小麦、玉米等也可能受到较大影响。值得注意的是，本周二美国洲际交易所(ICE)7月可可期货合约上涨6.6%至2037美元/吨，录得2012年1月来最大单日升幅。

　　分析人士指出，当前农产品市场可关注“炒天气”因素，当前来看，大豆和油脂可能受到较大影响。

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北大荒：甩掉旧包袱，拓展新产业，公司进入发展新阶段

　　公司公布一季报，一季度实现营收6.17亿元，同比增长13.44%，实现归母净利润2.43亿元，同比增长182.01%。公司营业收入和营业成本同比分别增长13.44%和下降83.94%，主要原因有四：一是农业分公司较上年提前完成《农业生产承包协议》签定工作，确认土地承包费收入同比增长50%；二是受市场因素影响农业分公司未开展粮食经营业务；三是以浩良河化肥分公司和浩良河公司停产改建，报告期内仅销售库存产品，销售收入和销售成本同比分别下降82%和87%；四是麦芽公司上年末以资产出资成立联营企业龙麦农业公司，供暖收入和成本同比下降100%。

　　公司资产优质，甩掉旧包袱实现轻装上路。

　　公司资产质地优良，拥有土地总面积1296万亩，耕地面积1158万亩，其中绿色认证土地536.38万亩，有机认证土地面积78.44万亩。长期以来，工业业务的亏损严重制约着公司的发展。16年，公司加快下属工业公司的混改，下属的北大荒（600598）纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入4家战略投资者，成立了3家合资企业，实现了体制机制变革。改革完成之后，公司原有工贸资产有望盘活，亏损有望进一步减少，从而带动公司业绩进一步释放。

　　拓展新产业，培植新的利润增长点。

　　公司利用现有资源，引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售；与三聚环保（300072）合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业；与中南建设（000961）合作拓展农业区块链产业。这些新产业的布局有望为公司带来新的业绩增长点。

　　静待改革持续推进。

　　公司是农垦上市公司中改革力度最强者，未来公司改革看点主要有二：一是引入战略投资者，弥补公司在营销、品牌和渠道建设方面的不足，推进公司业务高增长；二是在资产证券化率提升的大背景下，公司集团资产有望注入。

　　公司通过改革剥离亏损以及引入战投进行新产业的开发有望推动公司盈利增长，未来混改和集团资产注入打开公司市值空间。预期2017/18/19年，公司归母净利润为8.95/10.05/11.39亿元，EPS为0.50/0.57/0.64元，给予17年25倍估值。

海大集团：2季度看利润率提升，3季度看量利双升

　　二季度：水产饲料犹如定海神针，销量增长稳定但毛/净利率提升明显。尽管由于行业景气等原因导致公司畜禽料4-5月增速下滑，但水产料仍是公司二季度业绩增长的“定海神针”：整体看由于鱼价在13-16年持续低迷，供给量逐步下降，去年三季度洪水又将大量塘养鱼冲走导致今年春季供给严重不足，此外，16年底-17年初的暖冬和17年海洋禁捕期延长1-2个月，对淡水鱼价均产生积极的影响。鱼饲料的投喂量是根据鱼塘内鱼体重1-4%来确定的，因此水产饲料销售有两个基本变量：

　　1)鱼价，鱼价高，农户加大饲料投放量以加快鱼的生长，提升出塘速度，2)存塘鱼的总重量。因此，近期鱼、虾走高，加上华中、华东立体养殖的加速普及对水产饲料销售也是正面拉动，但目前塘里的家鱼多半为小鱼，体重有限，故认为二季度水产饲料销量增速预计稳定在22-28%之间。然而，华中、华东地区膨化料和特种水产料销量增速均超过30-35%。膨化、特种料单吨盈利250-500元，而普通水产料单吨盈利为120-180元，畜禽料单吨盈利仅有40-100元，因此公司毛利率/净利率在2季度会有显著的提升。

　　展望三季度：畜禽有望走出低谷，水产料或量利齐升。公司认为整体生猪存栏还是会呈现趋势性向上增长的态势，同时加大力度在华北地区销售以及东北地区与本地小厂开展合作模式，后期猪料销量增速回升是大概率事件；禽料方面，预计三季度家禽养殖可能走出低谷，更重要的是，禽料由于本次洗牌后市场格局更好，单吨利润会有提升；水产料方面，鱼价利好仍存，体重增加导致投喂量将显著改善。

　　5月末开始，鱼虾大量上市，价格或将回落，但养殖户仍将持续高盈利时代：以草鱼为例，目前价格8-8.5元/斤，成本只有4.5-5元/斤，就算价格跌至6.5元/斤，仍然有很好的盈利，所以价格对水产饲料的正面效应将会持续；其次，三季度存塘鱼体重增加，对饲料销售形成正贡献(16年同期基数也较低)。而高端的膨化料、特种量销量有望维持高增长，公司也积极在四川、贵州等地布局新产能，多点开花开动水产料量利齐升。

　　公司亮点在三季度，如果因为市场对二季度较高的预期没有兑现而股价出现调整，那正式很好的买入时点！保守假设公司全年饲料销量900万吨，其中水产料250万吨(同比增长22%，全年超预期可能性很大)，猪料150万吨(同比增长28%)，禽料500万吨(同比增长25%，有难度，但对净利润影响低)，预计公司17-19年净利润11.98/14.98/18.43亿元(维持原盈利预测)，实现EPS0.78/0.97/1.2元，对应PE23/18/15X。给予18年25X估值。

西王食品：传统食用油主业稳健发展，收购Kerr增添新的增长极

　　传统主业保持玉米油领先优势，拓展多种高端食用油：公司玉米油的产能、销售收入及市场份额仅次于长寿花，但产品定位高于长寿花。经过多年发展，公司已建立覆盖全国的销售网络，成为玉米油行业与长寿花并驾齐驱的龙头企业。2013年公司开始进军“小、特、精”高端油种，推出原装进口的哈恩橄榄油，2014年推出葵花籽油和玉米橄榄调和油，2016年推出花生油和智利多有机亚麻籽油，产品结构进一步丰富。

　　收购Kerr进军运动营养与体重管理行业：去年公司与运动营养及体重管理行业著名企业Kerr的股东签署《股份购买协议》，分两步收购Kerr100%股权。2016年11月1日，双方完成Kerr首期80%股权的交割。

　　2015年全球运动营养产品及体重管理产品市场规模约240亿美元，预计至2020年达到315亿美元，期间CAGR为5%。Kerr的产品已销往销往130多个国家和地区，旗下的多款产品在北美FDMC渠道市场份额位居前两名，近年来其业绩持续增长，成长性显著。

　　整合Kerr经营团队，大力拓展中国市场：股权交割后，Kerr在中国以外的业务仍由原管理团队负责运营，西王食品（000639）通过对Kerr董事会人员的调整、预算制度和人事制度的完善、例会制度的建立等措施，保证了对Kerr的决策权和日常经营的监督指导。为保障管理团队的稳定，Kerr与其原核心管理层签署了包含竞业禁止协议的《高管雇佣协议》，并与管理层约定了业绩激励。

　　西王食品在北京和香港分别注册成立销售公司负责Kerr产品在中国的销售。今年将加大MuscleTech在中国的品牌推广，围绕2个圈(城市红人圈、城市运动圈)、三条线(顶级赛事线、场景化用户体验线、时尚互联线)有序展开。计划在全国设立七个销售大区，重点拓展Kerr10个产品系列、超过50个SKU，力争全年完成200家经销商的招商目标以及3亿元的销售目标。

　　投资建议：根据测算，西王食品两大主营业务今年的合理市值共计146.48亿元。

　　西王集团于去年12月1日增持西王食品37.95万股，又于今年1月6日—1月11日增持140.75万股，公司员工持股计划也坚定持有未曾抛售，充分说明员工及控股股东对收购Kerr后公司未来的发展充满信心。

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