促使近期白马调整、周期上涨的主要因素是两个，一个是部分白马估值偏贵，特别是机构配置比例较高，另一个是部分当下基本面趋势最差的概念股（建筑、商贸、公用事业、采掘等）达到了估值的底部。两个因素促成了各概念股短中期性价比的剧烈变化。展望后市，我们认为这一次周期和白马的估值回归会连续一个季度以上，近期白马股的调整预计对指数的影响较小，因为除了白马，其他概念股获利盘非常少。

    （1）股价可以连续背离，但估值一定会均值回归。估值和业绩是理财中最核心的两个变量，虽然从长期来看，业绩增长是驱动股价不断上涨的最核心因素，但是如果放在2-3 年的视角，经常会出现一些只看估值，不太今日关系业绩也可以理财的机会。我们认为周期性概念股已经达到历史估值很低的水平，此时布局，即使经济继续下行，只要不是崩溃式下行，都可以通过估值修复赚钱。因为虽然长期来看，各概念股指数没有绝对的底部和顶部，但是各概念股的估值都是有区间范围的，估值的波动范围远小于股价。

    促使近期白马调整、周期上涨的主要因素是两个，一个是部分白马估值偏贵，特别是机构配置比例较高，另一个是部分当下基本面趋势最差的概念股达到了估值的底部。两个因素促成了各概念股短中期性价比的剧烈变化。

    （2）这一次的风格变化连续时间至少1 个季度。9 月中旬之后，其实市场就已经在酝酿着均值的回归了，但由于猪价大幅上涨，滞胀担心占据主导，而消费和成长受滞胀的影响最小，所以其趋势性机会得到了延续。不过一旦滞胀的担心消失，低估值概念股的压制因素也随之消失，白马的比较优势和抱团优势就会有所动摇。

 「600559」;   我们认为低估值周期、可选消费（汽车、家电、航空、酒店）、金融可能会有至少连续一个季度的比较优势。这些概念股均和经济密切相关，未来一个季度有两个因素可能会驱动这些概念股的估值修复。第一，利率之前受到滞胀的压制，随着央行MLF、LPR、逆回购等利率的小幅调整，利率上行的压力大幅缓解；第二，2021 年宏观层面最大的焦点是房地产理财啥时候快速下行，而10 月数据显示地产销售均维持不错 的水平。经济即将进入淡季，在年底经济预期再大幅下行的可能性不高了。那么经济会由之前不断担心下「dma指标」行的状态转为空窗期，这本身提供了很好的估值修复窗口期。

    （3）短期策略：白马补跌是尾部风险。9 月中旬以来的调整，主要是前期利多兑现后，获利盘较多和仓位调整需要带来的调整。短期利多兑现或逆转后的压力是存在的，但比2021 年之前的两次都好一些。近期白马股的调整预计对指数的影响较小，因为除了白马，其他概念股获利盘非常少，即使是博弈性获利盘也较少，所以白马股调整，预计对指数冲击不会很大。

    操盘手公式网温馨提示：：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动