有机硅被广泛应用于建筑、电子电器、电力新能源等领域。天风证券认为，随着过剩产能被需求增长消化，行业洗牌完成后迎来景气反转。

充分洗牌后迎复苏

　　2000年—2008年，国内有机硅产品长期供不应求，进口依存度保持30%以上，产品盈利能力强，2009年国内有机硅单体产能仅90万吨左右，随后资本大规模涌入，行业迎来扩产潮，2011年产能增加至180万吨，导致产能明显过剩，2012-2015年行业持续低迷，产品价格从高点2.5万/吨一路下行，2016年上半年最低跌至1.25万/吨，行业全线亏损，这过程中各家厂商明显放缓扩产步伐，部分产能退出市场。

　　2016年9月份，随着过剩产能被需求增长消化，行业洗牌完成后迎来景气反转，价格一路上涨至3万/吨。未来每年需求继续增长6%以上，2018年无新增产能，行业开工率望维持90%的极限水平，价格继续高位运行，本轮景气度至少持续至2019年。

一体化龙头竞争优势显著

　　回顾国内有机硅行业发展历程，前十年行业发展主要由单体企业推动：2009年之后面对需求缺口，单体企业主要精力是扩产能，抢占市场份额，实现国产完全替代进口，并将多余产能部分出口至海外;随着单体企业的扩张，明显拉动上游金属硅的需求，与此同时，充裕的原材料与巨大的市场需求，催生出下游大大小小几百家硅橡胶厂商，并在中低端有机硅产品市场实现国产化。

　　未来几年，单体企业将继续成为有机硅产业链最强的主导力量，并有很强的意愿推进纵向一体化战略。站在目前时点看，单体企业继续靠规模驱动发展的模式已经难以为继，此外国内有机硅单体企业均背靠综合化工集团，股东经营风格即以相关多元化、产业链上下游布局为主，因此天然具备推进纵向一体化的动力。

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新安股份：草甘膦看涨,有机硅回暖

拥有自配套的金属硅，且有配套草甘膦产能

　　草甘膦价格看涨。

　　草甘膦是全球用量最大的除草剂品种。2017年国内草甘膦产能为69.3万吨,同比下降17.26%,主要是由于供给侧改革。目前环保督查对草甘膦产业链上游甘氨酸产量和下游草甘膦企业装置开工产生影响。7月份以来受原材料价格上涨等因素影响,草甘膦价格再次呈现上涨(8月均价22900元/吨,环比12.81%),价差持续扩大(8月价差均价为6927元/吨,环比增长22.76%)。目前因供给侧改革,国内草甘膦产能明显缩减,叠加环保督查,企业装置整体开工率下滑,产品供给趋紧,加之下游需求稳定,其价格上涨看涨,价差有望持续扩大,对公司业绩提升将起到支撑作用。

　　有机硅行业回暖。

　　供给端:供给有收缩。2017年国内有机硅产能为285万吨,同比增加1.79%,其中山西三佳和江苏弘博共28万吨产能处于停产状态,重启难度大。同时环保督查,企业装置开工率或将下滑,2017年8月中央第四批环保督查浙江、山东等省份,其中浙江、山东、四川,三省产能占比为40%,短期内供给趋紧。需求端:需求稳定。国内房地产市场在2016年上半年显著回暖,对硅橡胶的需求量将增加,其在建筑领域的应用有一定延后性。同时国内有机硅出口量呈现稳步上升趋势,随着国内有机硅向高端领域发展,进口替代效应将更加凸显。从供需关系看,我们判断有机硅价格或将上涨。

　　盈利预测。

　　目前草甘膦因供给侧和环保督查双重影响,价格看涨;同时有机硅行业回暖,需求增加。公司拥有8万吨草甘膦产能和13万吨有机硅单体产能,产品价格上涨,利好公司业绩。我们预计17-19年EPS分别为0.50、0.63、0.69,对应当前股价的PE分别为25X、20X、18X。给予“增持”评级。

兴发集团：三季报业绩符合预期,持续看好公司整体布局磷化工产业链

　　有配套草甘膦产能。

　　2017年10月21日,兴发集团（600141）发布2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入119.07亿元,同比增长12.2%,实现归母净利润2.42亿元,同比增长208.4%,实现扣非后归母净利润2.43亿元,同比增长337.8%,加权平均净资产收益率为4.0%,同比提升2.4个百分点。其中,第三季度单季度实现营业收入40.01亿元,同比2016年三季度维持不变,实现归母净利润1.33亿元,同比增长增长201.4%,实现扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长290.6%,资产负债率达到69.2%,同比增长0.3个百分点。

　　甘氨酸和草甘膦价格齐上涨,公司整体受益行业竞争力增强。受环保政策收紧等因素影响,华东区甘氨酸价格由2016年前三季度平均8096元/吨上涨至2017年同期10561元/吨,涨幅高达30.4%;华东区草甘膦价格由2016年前三季度平均17552元/吨上涨至2017年同期22352元/吨,涨幅高达27.3%。公司控股泰盛化工(占股75%),利用甘氨酸法生产草甘膦,拥有甘氨酸产能10万吨/年(权益产能8.5万吨/年)和草甘膦产能13万吨/年(权益产能9.75万吨/年),公司实现甘氨酸原料自给,整体受益于原料及产品价格上涨行业竞争力增强。

　　有机硅价格上涨,公司产品向下游延伸业绩弹性进一步扩大。华东区甲基环氧硅烷(DMC)价格由2016年前三季度平均13642元/吨上涨至2017年同期的21177元/吨,涨幅高达55.2%。公司拥有有机硅单体产能16万吨/年(权益产能8万吨/年),对应DMC产能约8万吨/年,同时公司产品向下游延伸,具有2万吨/年高温胶和1万吨/年室温胶产能,受益于DMC价格上涨,公司业绩弹性进一步扩大。

　　磷矿石储量丰富,磷化工产业链整体发展实现协同互补。公司现有磷矿石储量2.67亿吨,在探矿储量约为1.93亿吨,现有磷矿石产能655万吨/年,磷酸盐产能18.25万吨/年,电子级磷酸产能3万吨/年,2016年公司磷矿石业务实现营业收入9.84亿元,综合毛利率高达66.7%。同时公司拥有水电站29座,总装机容量达到16.77千瓦时,丰富水电资源为包括磷化工在内的业务提供绿色电力资源。公司布局磷化工整体产业链,实现各方协同互补,业绩持续创新高。

　　盈利预测和投资评级:看好公司草甘膦除草剂产品的行业竞争力和在磷化工产业链的整体布局,预计2017-2019年EPS分别为0.70、0.77和0.92元/股,维持“买入”评级。

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